要点：

　　期指上周先扬后平，最终周依然收阳。周一中阳线，尤其是金融股的奋力拉抬，让市场感受到了久违的暖意。但从实际情况来说，资金持续净流出，热点频繁切换，量能逐步萎缩。期指持仓持续维持在10万手以上，表现出多空双方博弈力量不减，力量均不容小觑。

　　板块角度，市场热点切换相对比较快，从金融到传媒、军工、农业、天津等板块，后改革时代热点有不断持续的倾向，但总体表现出相对凌乱的特点对于指数反弹延续性增加了一定的不确定性。

　　市场环境角度，总体上经济放缓的势头依然得到确认，对于市场大幅下挫有一定的抑制作用。而数据上释放的稍显反复的信息则恐将对市场增加不确定性的情绪，上周初的乐观情绪恐有一定影响。

　　从流动性上看，WIND统计数据显示，上周公开市场仅到期逆回购90亿元，无央票或其他操作到期，在周二、周四连续向市场“输血”后，上周央行合计在公开市场上实现资金净投放590亿元，为最近三周以来的首次净投放，也是9月21日至9月27日当周以来的近两个月最大单周投放量。但从银行间市场各期限资金价格具体水平来看，经过上周央行较大规模的资金净投放之后，资金面偏紧的预期仍没有十分显著的改观。周四银行间质押式回购市场除隔夜品种外，其他期限资金利率仍全线上行。资金面的偏紧预期成为压制市场的主要因素。

　　其他方面，目前A股市场确实处于较低位置及平均市盈率不足10倍的低位，加上三中全会改革预期的提振， QFII已经连续22个月新开A股账户，基金专户、QFII、RQFII等机构继续加快入市步伐，新增开户数处于历史高位。市场对机构预测的信赖有望增加投资者的乐观情绪。

　　综合来看，政策面释放的政策红利正与年末流动性紧张正面交锋，加上技术上上证指数在2200点的敏感位置上，盘桓多日的沪指短线将再度面临方向性选择，若流动性紧张格局短期未能有效缓解，则意味着债市的风险或将进一步扩散至A股。总体反弹思路，但警惕回调风险。沪深300区间2366-2470点。

　　行情回顾与展望

　　期指上周先扬后平，最终周依然收阳。周一中阳线，尤其是金融股的奋力拉抬，让市场感受到了久违的暖意。但从实际情况来说，资金持续净流出，热点频繁切换，量能逐步萎缩。期指持仓持续维持在10万手以上，表现出多空双方博弈力量不减，力量均不容小觑。

　　板块角度，市场热点切换相对比较快，从金融到传媒、军工、农业、天津等板块，后改革时代热点有不断持续的倾向，但总体表现出相对凌乱的特点对于指数反弹延续性增加了一定的不确定性。

　　市场环境角度，11月汇丰中国制造业采购经理人(PMI)初值为50.4，远远不及预测的50.8，同时也低于10月份的50.9，创近两个月新低。汇丰制造业PMI初值于PMI终值发布前一周左右公布。PMI分项数据中的绝大多数指数都出现了周期性放缓迹象，其中新出口订单和原材料库存分项指数的降幅尤其显著，前者从10月的51.3降至目前的49.4，后者从50.8降至49.0；在价格方面，购进价格分指数回落1.0个百分点至51.8，生产价格分指数回落0.6%至49.8。此外，产成品库存指数从50.2降至49.8。仅有的利好指标是生产指数从10月的51.1升至51.3，是自今年4月以来的最高水平。总体来看，新出口订单的疲软以及补进存货速度的放慢虽然使得经济增速下滑，但总体上经济放缓的势头依然得到确认，对于市场大幅下挫有一定的抑制作用。而数据上释放的稍显反复的信息则恐将对市场增加不确定性的情绪，上周初的乐观情绪恐有一定影响。

　　从流动性上看，周四央行在公开市场上以利率招标方式开展了330亿元的逆回购操作，期限14天，中标利率继续持平于此前一期的4.30%。虽然周四14天期逆回购的操作规模要略低于周二7天期的350亿元，但更值得关注的是，这是11月以来央行首次启动14天期逆回购。WIND统计数据显示，上周公开市场仅到期逆回购90亿元，无央票或其他操作到期，在周二、周四连续向市场“输血”后，上周央行合计在公开市场上实现资金净投放590亿元，为最近三周以来的首次净投放，也是9月21日至9月27日当周以来的近两个月最大单周投放量。但从银行间市场各期限资金价格具体水平来看，经过上周央行较大规模的资金净投放之后，资金面偏紧的预期仍没有十分显著的改观。周四银行间质押式回购市场除隔夜品种外，其他期限资金利率仍全线上行。资金面的偏紧预期成为压制市场的主要因素。

　　其他方面，目前A股市场确实处于较低位置及平均市盈率不足10倍的低位，加上三中全会改革预期的提振， QFII已经连续22个月新开A股账户，基金专户、QFII、RQFII等机构继续加快入市步伐，新增开户数处于历史高位。市场对机构预测的信赖有望增加投资者的乐观情绪。

　　综合来看，政策面释放的政策红利正与年末流动性紧张正面交锋，加上技术上上证指数在2200点的敏感位置上，盘桓多日的沪指短线将再度面临方向性选择，若流动性紧张格局短期未能有效缓解，则意味着债市的风险或将进一步扩散至A股。总体反弹思路，但警惕回调风险。沪深300区间2366-2470点。

　　周末及节内要闻

　　11月23日，在北京举行的中国宏观经济论坛上，中国国家发展和改革委员会宏观经济研究院常务副院长王一鸣表示，未来中国要增强经济活力，关键要闯过“四大关”，即发展方式转型、促进公平正义、理顺政府和市场的关系、保护生态环境。

　　继北京、上海等城市升级楼市调控之后，二线城市武汉也出手了。11月22日晚，武汉市房管局发布关于进一步加强房地产市场调控工作的七条意见，明确提出外地购房者社保缴存年限延至两年，并抓紧研究提高第二套住房贷款的首付款比例。

　　国务院总理李克强称，今年以来，国内外环境复杂严峻，一度中国经济下行压力加大。国际上不少预测认为中国经济将“硬着陆”，唱衰中国的言论此起彼伏。我们顶住压力，坚持不扩大赤字、既不放松也不收紧银根，而是创新宏观调控方式，综合施策。即便是在财政收入一度大幅放缓和年中出现所谓“钱荒”、银行间隔夜拆借利率异常飙升的情况下，我们也保持定力，没有像许多人预期的那样“开闸放水”。

　　美联储洛克哈特：将在未来几次政策会议上讨论缩减购债规模；希腊总理：当前希腊救助计划中不存在融资缺口；欧洲央行首席经济学家：欧元区面临通缩压力；默克尔回应德国贸易顺差指责呼吁欧元区加紧经济政策协作；德国第三季度季调后GDP终值环比增长0.3%符合预期；本周全球主要股指多数收高道指和标普指数再创历史新高。