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　　国元期货     巩婷婷

　　十月首周出现“开门红”，股指期货对应的现货指数HS300一路震荡向上并突破2450点，而本周开始进入9月以及三季度宏观经济数据密集发布期，同时进入股指期货交割周，且沪指2270点(对应的HS300为2530点)上方有一定的套利筹码，预计临近交割日股指将加剧震荡调整。整体来看，7-8月经济数据超预期表现以及改革政策预期是6月底以来启动反弹行情的主要驱动因素。我们认为在9月经济数据增长势头趋缓但将继续改善、宏观市场流动性紧中趋稳以及资本市场资金面维持紧平衡的预期下，维持“在三中全会之前股指有望继续在改革预期升温的推动下震荡上行”的判断，但是临近11月，10月宏观经济数据可能下行、三中全会后的改革政策预期兑现程度或乐观预期向正常预期修正等因素可能导致股指面临回调风险。具体分析如下：

　　一、三中全会的改革政策预期仍存，关注预期兑现程度。十八届三中全会定于11月召开，从历届三中全会召开一个月前A股表现特征来看，会议前一个月的行情相对之前是表现相对较好的阶段。而且本次与以往相比所处环境不一样，新一届政府自7月底以来已出台一系列稳增长政策。目前来看，部分实质性改革措施尚未落定，预计此次会议将围绕行政审批、财税体制、新城镇化以及土改等议题展开一系列讨论，我们仍维持“在三中全会之前股指有望继续在改革预期升温的推动下震荡上行”的判断。不过值得注意的是，此前新政府通过“改革来促进增长”的思路部分开始落实并显现成效，市场预期的改革热点板块已经积累了较大涨幅。目前改革相对已进入深水区，继续深化改革的难度较大，不宜对会议召开中以及之后的行情过于乐观，要视会议期间改革措施的公布以及后续执行情况来判断。

　　二、9月宏观经济将继续改善，但环比增长势头或趋缓。10月初公布的9月中采PMI以及汇丰PMI数据均连续回升，但经过季调后的9月官方PMI从51.5下滑至50.9；汇丰PMI终值从初值的51.2大幅下修至50.2。本周周初公布的9月份进口数据好于市场预期，但出口数据同比下降0.3%，超预期下降；9月PPI连续第三个月环比扩张，但回升力度较上月有所减弱。本周将陆续公布9月以及三季度其他宏观经济数据，我们预计，预计9月宏观经济整体将继续改善但环比增长势头趋缓的概率较大，不排除10月经济将小幅回落的可能。不过始于三季度初经济企稳回升的格局是否结束仍需9、10月经济数据是否超预期下滑才能证伪，难以对股指10月走势构成较大的下行压力。

　　三、宏观市场流动性或将稳中趋紧。9月CPI略超预期但仍可控，难以改变目前央行的中性货币政策。随着季末因素逐渐消退，加之外汇占款回升以及美联储延续缩减QE，在央行维持中性货币政策以及持续采取“锁短放长”操作的预期下，预计月中资金利率存在小幅下行可能，不过中下旬或又将遭遇财政存款上缴的压力，资金面或将稳中趋紧。中长期看，由于银行高法定准备金、纠正资产期限错配仍将会提高机构中长期资金的需求以及美联储缩减QE是大势所趋，资金价格整体运行中枢可能相比今年前5个月有所上移。预计后市整个宏观市场流动性将稳中趋紧。

　　四、资本市场资金面或将维持紧平衡。资本市场供给端目前有部分增量资金入场，且QFII、RQFII投资额度持续数月增加，不过需求端面临上市公司再融资压力(截至9月30日今年上市公司募资总额已超过IPO募资最高的2007年水平)。关于IPO，我们认为在新股发行征求意见稿尚未出台前，IPO重启的概率很小，最早或将在三中全会后。综合来看，中短期内整个资本市场仍将呈现紧平衡格局。

　　此外，本周是股指期货移仓换月周，由于目前期指总持仓以及净空持仓处在历史相对低位，随着主力合约交割日临近，前期主要由多头主导的行情目前遭遇到空头的抵抗，关注移仓中多空在IF1311合约上的最终较量。