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　　大智慧阿思达克通讯社7月3日讯，股指期货跌跌不休，对现货指数贴水幅度不断扩大。分析师对大智慧通讯社指出，市场在短期内反转的可能性不大，目前压制市场的不仅是IPO重启、国债期货上市分流资金等因素，比之更持久的是中国经济转型的风险，这是市场短期必须承受的阵痛。

　　【期指现巨大贴水，远超分红因素和套利成本】

　　从上周至今，股指期货对现货沪深300指数贴水幅度逐渐扩大。上周二，贴水幅度突破2%(40点以上)，到周四，13:40分期现贴水幅度继续扩大，达到突破50点，基差率达到2.61%；而本周二，盘中7月合约贴水峰值甚至达到了惊人的61.6点，基差率超过3%。

　　为何基差如此巨大？有分析师认为是分红因素导致，然而根据东方证券分析师高子剑统计，分红对于IF1307的影响为0.799%，上周三到周五，3个交易日的贴水平均值为1.77%，扣除分红，实际贴水幅度仍然将近20点，而本周实际贴水幅度峰值超过了40点。

　　从套利的角度出发，贴水套利的方向是融券卖空沪深300ETF，买进股指期货，套利成本约为0.92%，因此在此种情形下，当贴水超过1.72%(0.799%+0.92%)时为贴水过大；此外，即使是在分红影响程度最大的6月，最大基差尚只有52.6；从数据来看，分红因素已经完全无法解释如此巨大的贴水幅度。

　　从周K线看，IF1307合约周k线已经四连阴，本周收于2159.9以上方能企稳，而如果向下突破2100点，近期盘整区间的低点将被打破，下周下行空间将被打开；而从日K线看，仍然在60日均线以下，5、10、20、60日均线依次排列向下，市场处在标准的偏空格局当中。

　　持仓上看，股指期货四合约收盘周二总持仓虽略增1677手，但仍然是近期较低水平，说明资金的谨慎程度提高，观望气氛较为浓郁。

　　【套利资金哪里去了】

　　根据大智慧通讯社的期指套利每日统计可知，在不考虑分红因素的情况下，基差在正负15的水平便可根据自身实际成本进行套利交易，如果基差达到20以上，便几乎可以做到无风险套利，而大量资金的进入，则会导致基差的迅速缩小，套利空间迅速消失。

　　从数据看，周二基差突破60点，按照逻辑如此巨大的套利空间应当会吸引大量资金疯狂涌入，基差会迅速缩小到分红影响和套利成本影响的点位以内，但实际情况却是基差从上周开始便保持在无套利区间之外，令人诧异。

　　国海良时期货分析师陈晓优对大智慧通讯社表示，上周银行间市场高企的利率和反向套利自身的难度，是导致贴水有增无减的原因。上周银行间利率反常的飙升，包括期现套利资金在内的许多资金均涌入银行间市场，这是资金的逐利效用；而随着银行间利率逐渐恢复正常，资金想再回到套利市场，会发现没有那么容易。

　　陈晓优称，由于IF1307对现货指数贴水，套利方向是反向套利，即需要通过买入IF1307，融券卖出沪深300ETF的方式。然而，融券不仅仅只是成本的问题，关键在于ETF的量不多，所以很难融到，而通过融券个股又不太现实，导致了资金有心无力；反之，如果是升水幅度过大的话，早就有无数资金入场了。

　　【比IPO重启更为持久的是中国经济转型的风险】

　　上海中期股指分析师刘文博表示，周一公布的PMI数据还是比较差的，并且从宏观经济基本面上看其下行趋势仍然没有扭转的迹象。虽然引起6月份“股债双杀”的资金面原因在这个月可能会有所缓解，但疲软的经济数据和未来需要明朗化的IPO路径都是压制股指的因素。

　　他进一步表示，在经济转型期，要盘活资金存量和引导资金流向实业都需要经历阵痛的阶段；此外从历史上看7月的工业增加值往往会处于低位，所以七月份中上旬股指重心上移的可能性不大，或维持低位盘整。

　　山西证券股指分析师王林认为，市场上所谓的IPO重启、国债期货分流资金等利空消息并不是压制市场的因素，比IPO重启更为持久的是中国经济转型的风险。

　　陈晓优也认为，转型期的改革是艰难的，从包括政治、经济、产业、社会生活方式等各方面进行改革。政治上反腐败，金融上改变融资方式，同时加强社会保障体系建设，这次改革目的在于解决社会存在的深层次矛盾，短期内阵痛必将存在。

　　发稿：辛钡/何巨骉 审校：姜磊/江南