股指期货逢跌易成替罪羊 中金所疑似最大赢家
股指期货上市3周年 成交额占半 逢跌易成替罪羊
股指期货上市时间短，机构投资者对做空套保业务还要有一个熟悉和磨合的过程。
刘连英
分析人士认为，基金、券商等大型投资机构相继入市，股指期货这一成熟市场普遍使用的衍生产品，已经成为中国资本市场不可或缺的投资和避险工具。
今天是股指期货上市三周年的日子。三年回首，作为中国内地第一只也是唯一一只金融期货品种，期指已成为整个期货市场重要的交易品种，其交易额已占据全国期货市场总交易额的半壁江山。但是，这三年也同样是股指期货饱受争议的三年。
成期货后起之秀
2010年4月16日，酝酿多年的沪深300股指期货以中国内地首个金融期货品种的身份亮相。经过3年的发展，股指期货已成功嵌入中国资本市场。
来自中国金融期货交易所的统计显示，截至3月28日，沪深300股指期货上市近3年累计成交2.4亿手按照单边计算，成交金额194.9万亿元，远超同期沪深300现货47.89万亿的成交额；日均成交超过30万手，日均成交额逾2400亿元。
而持仓量也由上市初期的不足1万手增加至目前的超过12万手。2013年2月20日，股指期货收盘总持仓量达13.48万手，创三年来最高收盘总持仓量。
在国际金融衍生品市场，沪深300股指期货俨然成为“后起之秀”。权威机构美国期货业协会对全球80余家衍生品交易所的排名显示，2012年中金所凭借单一产品进入全球期货、期权衍生品交易所24强；沪深300股指期货年交易量则位列股指期货类产品交易量第5名。
机构套保避险利器
随着股指期货的发展，股指期货投资者结构也不断完善。根据中金所提供的数据，截至2012年底，账户总数达到12.6万户。经过投资者适当性制度的筛选，股指期货投资者多为有丰富经验的股票、商品期货投资者，风险承受能力较强，交易较为理性。其中，机构账户占比逐年提升。2012年，单一信托、公募基金、证券自营投机客户纷纷跻身股指期货市场。2013年1月，首批5家QFII也正式入市。
数据显示，截至目前，共有70家证券公司、47家基金公司、7家信托公司、5家QFII合格境外机构投资者，以及14家期货公司的资产管理产品，以机构投资者身份参与股指期货交易。
分析人士认为，基金、券商等大型投资机构相继入市，股指期货这一成熟市场普遍使用的衍生产品，已经成为中国资本市场不可或缺的投资和避险工具。
多家机构投资者表示，通过股指期货进行套保和风险管理，减亏效用非常明显，特别是一些私募，通过股指期货组合对冲风险不但减亏还带来不菲的收益。此外，股指期货也推动了各类金融机构进行市场创新。
中金所表示，借助股指期货的风险切割与转移功能，可以设计出风险收益特征多样化的理财产品供不同风险偏好的投资者选择，使得投资风险与投资者风险承受能力之间的匹配更加合理、均衡，股票市场运行因此更加稳定、安全。
被指股市暴跌替罪羊
作为成熟资本市场的基础性制度安排，股指期货给中国这个“亚太地区最具活力新兴市场”带来的变化同样深刻。
统计数据显示，期指上市后，沪深300指数涨跌幅超过2%和3%的天数分别下降了54%和66%，相应的波动幅度在1%以内交易日则增加了近15%，这表明股指期货上市以来，股市的稳定性出现了大幅改善。
在降低市场波动的同时，股指期货力助现货市场完善定价机制，这也使得后者得以更好地发挥经济“风向标”的作用。“股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正”，成为中国资本市场的全新定价模式。
然而，股指期货迅速发展的过程也备受市场争议，股指期货上市后，做空股市、股市暴跌，期指被认为是罪魁祸首。
但是，中金所表示，机构套保集中选择空头套保是市场普遍规律及特征，不存在恶意做空赚取收益的现象和可能。
股指期货分析师表示，通过卖空期货的方式为现货资产提供套保避险，是期货市场的基本功能，是机构使用最普遍的保值策略。
中金所也指出，就目前我国的股指期货市场而言，当前市场套保者中以券商自营为主。一般来看，券商自营持有大量股票现货资产，倾向于卖出期货进行避险。在股市调整过程中，投资者更倾向于卖空期货对冲风险。另外，中金所也表示，股指期货上市时间短，机构投资者对做空套保业务的开展还要有一个熟悉和磨合的过程，解决会计处理、内部风控等方面的障碍。
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中金所：股指期货无法操纵
中金所表示，投资者不应将投机与操纵混为一谈。
中金所指出，股票市场存在“筹码”一说，单只股票的供应量有限，投机资金可以凭借资金实力锁定筹码，从而操纵股价；而期货交易是多空双方签订合约互为对手方，“有多必有空”，理论上可以生产无限合约；股指期货一旦成交，多头总量和空头总量必定相等，有人做空必然有对等数量的市场力量在做多，市场没有绝对的主力。
另外，与单个股票不同，股指期货合约不存在流通量的限制，理论上可以无限扩仓。并且，在实际交易中，除投机交易外，还存在套利等交易行为，客观上会形成投机交易的制衡力量。正因如此，在国内外市场几十年的实践中，没有发现关于股指期货的操纵案件。
中金所疑似最大赢家
股指期货上市之后，究竟谁在其中获利最多？
业内分析人士认为，由于股指期货50万元的投资门槛较高，将普通投资者拒之门外，因此通过期指对冲风险者也往往是机构和大户。自去年以来股市疲软，甚至一度创出阶段性新低，这一过程中，却有不少期货私募等机构从中渔利，自然是因为有实力进行做空交易，从而规避了风险的同时，还获得了更多收益。
交易门槛较高的同时，一些投资大户抱怨称，由于手续费较高，频繁操作使得交出去的手续费相当可观，甚至超过了投资收益。上海一期货圈内的股指期货投资高手王先生介绍，去年他在股指期货上以300万元本金开始操作，到去年年底时大约有580万元的账面余额，这意味着他获得了大约280万元收益，但是根据他的账面统计，去年仅在股指期货上就交出了大约400万元的手续费。不过，“年底还会返还大约100万元的手续费，就是说总的手续费大约300万元左右，与投资收益基本对等”。
一些投资者和业内人士指责说，中金所已成股指期货市场上最大的赢家。根据中金所公布的数据，股指期货双边成交金额为194.9万亿元，按照万分之零点二五的手续费算，中金所进账达23亿元，日赚210万。而在去年降低手续费之前，中金所手续费比例是万分之零点五。也就是说在这三年中，中金所的收益远不止23亿元。