查看最新行情

　　本报记者 谢卫群

　　股指期货运行近3年，为中国资本市场增添了新的投资通道和保险工具。股指期货上市以来累计经历650个交易日，累计成交1.93亿手(按照单边计算)，累计成交金额154.89万亿元，股指期货日均持仓由上市初期的不足1万手增加至当前的逾9万手，成交持仓比从初期的20倍降至4—5倍左右，接近境外成熟市场水平。

　　如何看待股指期货的功能和作用？

　　股指期货没有带动现货指数下行，机构空头套保的目的是平滑股市波动

　　股指期货的推出，是否拉跌了现货市场——股市？“股市的涨跌与股指期货没有直接关联，这是期货与现货市场的定位决定的。”海通期货[微博]总经理徐凌分析，期现货定价关系可以总结为“股市基础定价、期货辅助发现、现货具体定价、期指宏观校正”。

　　开盘阶段，期货先行“报价”。期货“早起”15分钟，对前日收盘后国内外经济政治各种因素率先做出综合反映，为现货提供大盘估值参考。期现货开盘信息反应基本一致，同涨同跌近3年来为75.16%。盘中阶段，期现货相互影响。交割阶段，期货回归现货，近3年31个已交割合约期现货价格一般只差0.2—0.4点。

　　徐凌说，长期来看，现货决定期货。近3年来，我国沪深300指数期货多是“高开、高收”，有85.54%的开盘价和77.29%的收盘价分别高于现货指数的开盘价和收盘价，即绝大部分为“升水”日。这一方面说明，股指期货不但没有带动现货指数下行，反而是在股市下跌通道中形成了对股市“开盘上引”和“收盘上拉”的暗示力量。另一方面也说明，期货是较高端投资群体的“预测价”或“理想价”，对现货整体走势是“心有余、力不足”的，不能左右、影响股市价格走势，最多是价格的辅助发现功能。

　　出于避险的需要，机构投资者利用股指期货大都做空，这是否导致了股市的下跌呢？台湾股指期货专家方世圣[微博]分析，目前市场上机构空头套保不是在做空股市，更不是股市下跌原因。机构空头套保的目的是平滑股市波动、减少现货亏损。套保之后，机构两个市场净头寸仍为多头，在股市持续下跌的情况下，机构期货做空赚了钱，但在现货上做多亏钱更多，综合来看仍遭受亏损。

　　排除其他因素影响，股指期货促进股市波动降低25%左右

　　股市涨跌与基本面有关，而与期货关系不大。“恰恰相反，股指期货上市后，分流了股市抛压，使得股市稳定性显著提高。”国金期货首席经济学家江明德分析。

　　一方面，大幅涨跌天数明显减少。从股指期货上市前后各两年多比较来看，沪深300指数涨幅超过2%的天数从上市前的92天降低到上市后的42天，跌幅超过2%的天数从上市前的112天降低到上市后的42天，降幅均超过50%。另一方面，股市波动明显降低。沪深300指数日收益率标准差从上市前的0.025降到上市后的0.014，降幅达43%。有关学者的实证分析表明，排除其他因素影响，股指期货促进股市波动降低25%左右。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越[微博]教授分析，数据显示，股指期货为机构的现货资产提供对冲避险保护，2011年以来尽管股市持续调整，但证券公司等套保客户避险效果很明显，部分运用股指期货的机构及理财产品还取得了难得的正收益。