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　　东证期货研究所

　　2012年沪深300股指期货总持仓量屡创新高，特别是下半年四合约日均总持仓量为90053.37手，全年四合约日均总持仓量为74362.19手，最高收盘持仓量突破10万手，为102203手(2012年11月29日)。

　　成交量方面，沪深300股指期货成交量较上半年有所放大，市场变得更为活跃，股指震荡加剧，衍生品流动性比率始终维持高位，期货市场相对于现货市场参与程度更加积极。2012年四合约日均总成交量为306346.29手，最高日内总成交量为764040手(2012年9月7日)，均大幅高于2011年日均总成交量206605.98手以及最高日内总成交量420024手(2011年12月22日)。 2012年1-11月股指期货日均成交金额为29476177.46万元，同比大幅增长67.11%。

　　2012年期指市场成交持仓比较为稳定，总体在4倍至8倍之间，日均比为5.58，相对于2011年日均成交持仓比6.3636，小幅下降，显示市场偏弱，套保持仓需求增加，成交持仓比回落。但相对于海外市场1-2倍的成交持仓比仍旧偏高，说明国内投资者日内投机性仍在。除2012年9月7日出现一根长阳线以及最后两个交易日的拉升外，三季度期指市场日内相对稳定，日均维持在1.5%附近，与2012年二季度日均日内波动率基本持平。

　　从主力合约与现指价差(日数据)表现上看，2012年全年期现价差范围相对较窄，平均为4.69，除了分红月份以及邻近交割之时会出现现货升水之外，其余时间多数均为期货升水，但是值得注意的是最近几个月期货升水幅度逐渐缩小，可能是受到市场预期走弱的影响。2012年股指期货全年跨期价差为9.50，属于相对合理范围，7月之后未现跨期价差贴水。而四季度平均价差为11.29，稍低于二季度平均价差11.79，与一季度平均价差11.34基本持平，11月后开始出现回落，两个合约价差在8点左右。

　　2012年下半年净空单持仓整体走势为先增后减，9月之前净空单随着行情下跌增加，最高增至18000手左右，之后空头获利离场，多空双方进入博弈，净空单也维持在高位不落，但11月后净空单出现了缓慢回落，而市场行情依然走低，从主力净空单的角度来看，这次下跌空间可能有限。期指主力净空单有相对置前预测功能，当净空持仓和市场同向并达到一定高度(或低位)说明市场将出现技术型调整。主力席位上资金的力量对市场走向的影响显著，其所呈现出的预测功能也说明主力前20位席位上的资金一定程度上主导了走势。

　　2013年行情是否会出现V型反转，我们认为可能性不超过30%，如果出现反转则需要满足以下几个要素：行情出现前市场表现为急跌，跌幅超过20%以上；权重股首先带动行情，中小板紧跟而上；场内外资金拥入，货币政策持续配合；行业利多因素增多，投资者情绪好转；中小型企业生存环境改善，市场预期改变。

　　总体来说，预计2013年沪深300指数在1800点至2500点之间运行，上半年仍旧是漫漫熊途，偶有反弹，难见起色，市场仍有泡沫需要释放；下半年行情机会增多，一方面源自于下跌空间的逐步缩窄，另一方面是整个投资环境的改变，风险充分释放就能迎来股市新生。2013年股指期货可能存在的投资机会，首先是下跌趋势行情中的空头收益。其次是新的投资工具各类ETF或股指期权推出后，多元化的应用带来更多的套利策略。最后是投资者自身市场敏锐的嗅觉能在漫漫寻底中带来丰厚回报。