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　　2012年期指机构持仓揭底

　　中证期货坐稳空头“一哥” 国泰君安成波段“操作王”

　　■苏晓东

　　2012年由于期指波动大且趋势明朗，资金集中涌入期指市场，期指4合约的总持仓逐步抬高至10万手左右的高位，而由于经济下行周期叠加市场下行周期，期指空头持仓一直居高不下。

　　弱势环境下空头投机头寸和机构套保头寸叠加，导致期指市场减弱难返，市场在高位空单的打压下持续下挫达7个月之久，进入12月份，市场展开一轮超跌反弹，但空头并无集体撤退之意，期指反弹之路依然是一波三折。

　　期指总持仓逐级攀升

　　主力空头在弱势中顺势打压

　　从2012年股指期货运行态势看，主力空头仍在主导市场，尤其是券商系主力空头对行情把握较为准确，其持仓变化已经成为行情风向标，其中5大空头主力的空单数量是一个重要信号。从期指上市以来，多数交易日排在市场空头前列的五家期货公司是：国泰君安期货[微博]、中证期货、海通期货[微博]、华泰长城期货、广发期货。

　　2012年中证期货较为稳定的占据空头一哥的位置，国泰君安紧追期货，海通期货和华泰长城期货稳居三四名，但广发期货持仓波动较大，空头持仓前五的位置经常会被光大期货等活跃机构所替代。

　　伴随着大量机构套保头寸进场，中证期货席位在2012年持有的期指空单数量多数时间维持在1万手以上。从2012年7月至2012年12月初，中证期货持有的空单数量均超过1万手，11月7日中证期货进一步提高空单数量至17000手，创出年度空单最高峰值，市场随后展开一轮快速探底，股指也因此创出本轮调整新低。　　在此阶段，多数主力机构也是顺势加空打压，期指四合约持仓总数也逐步攀升，并与11月底突破10万手，新的增量资金大幅涌入推动市场加速寻底。值得一提的是，另一位空头大佬国泰君安在2012年11月的探底行情中并没有坚决看空，而是选择在10月中旬就空转多，因此期指市场在多空的严重分歧中创出了新低。

　　空头大佬持仓风格迥异 　　中证国泰持仓节奏不一

　　虽然券商系空头因套期保值原因而成为空头主力，但五大会员的持仓变化风格却是迥然不同，中证期货和海通期货可以归为一类，两者的净空持仓占比(空头减多头占该合约持仓量的比例)都比较高，而华泰长城和广发期货较为类似，表现为略微偏空的持仓组合，国泰君安则介于这两个类型之间。

　　中证期货持仓对于政策的敏感性较强，但是对于基本面和流动性因素一般反应不足，套保头寸呈现一边倒的看空态势，通常选择明确的政策信号进行多空布局，持仓变化一般具有滞后性。而国泰君安期货对流动性因素和市场节奏反应较为灵敏，投机头寸和套保头寸相对均衡，具有提前预判市场变化的指导性，而在12月初展开的这一轮反弹中并没有政策面的明确预期，更多是市场在连续下挫后的超跌反弹，当然经济基本面的阶段性见底信号出现也是市场反弹的催化剂，因此中证期货在本轮反弹中并没有大规模减持空单。

　　相反，由于大量投机头寸相对活跃，国泰君安期货席位持仓动向具有重要的参考意义，因此对于波段趋势的把握也更加精准，截至12月12日中证期货坚守14000余手空单(IF1212，IF1301，IF1303三只合约叠加)，合计净空单仍维持在10000手以上，而国泰君安合计持有空单8982手，持有多单8327手，净空单降至655手，该主力席位多空已经转入弱平衡，广发期货合计持有多单4664手，持有空单4055手，净多单609手，已转入看多后市。而海通期货和华泰长城期货也分别降低了空单仓位但依然维持净空状态，从5大主力的持仓态度来看，跌势已经暂缓但是反弹之路也将一波三折。

　　除了对后市看法存在分歧以外，主力空头移仓换月的步骤也存在较大差异，国泰君安期货移仓换月的步伐较慢，通常都会在主力合约交割当周才开始大规模移仓换月，而中证期货移仓换月较早，通常会在主力合约和次主力合约(近月合约)上同时布局空单，海通期货移仓换月一般也会提前。由于机构套保套利的头寸扩展以及市场在深度下跌后主力机构分歧加剧，2012年期指市场市场时常呈现三只合约同时成为主力合约的情况，主力机构提前布局并且跨合约布局的情况更加频繁，7月份主力机构曾跨过8月合约提前布局9月合约，9月份主力机构同时布局10月合约和12合约，而目前主力机构也在IF1212,IF1301,IF1303三只合约上同时布局，中证期货重点布局1301合约，而广发期货则跳过1301合约直接布局1303。

　　主力空头持仓集中

　　净空单居高难下

　　在整个统计周期里，空头持仓异常集中，几乎50%的空头持仓都集中在前五大期货公司手里，而多头持仓数量通常分布均匀，落差较小，显示多头力量较为平均。空头的集中持仓令主力空头多数时间主导着期指行情，尤其是中证期货和国泰君安期货对市场心理和投资者情绪具有明显的影响，而通常大级别行情需要看5大主力合计持仓的变化趋势，而小级别或者阶段性反弹则可以参考国泰君安和中证期货等重点席位。

　　初步测算，从去年2011年11月到2012年11月，中证期货席位每天的套保持仓占当日总持仓的比例平均达到75%，其中除了股东单位中信证券的套保持仓外，还包括其他一批机构投资者的对冲持仓。同时，国泰君安等大佬的空头持仓也有进一半是主力机构套保。而大量的套保单通常不会频繁进入，因此在弱势环境下套保空单累积，虽然对短期行情影响不大，但对市场心理影响巨大，容易引发一致的看跌预期导致市场惯性下跌。

　　由于2012年股指期货做多的动力本身不足，那么集中在前五大期货公司、方向统一向下空单，足以成为任何多头的噩梦。从主力持仓来看，无论是20大主力还是5大券商系主力净空单始终居高不下，市场悲观预期主导股指惯性下挫。2012年股指走势已经多次验证，前20大主力和5大主力持有的净空单数量也是期指行情的重要指引。统计5大主力持仓可以发现，与2011年一样，2012年从未出现过净多单格局，并且净空单中枢逐步抬高，空头一直主导市场，其中在9月17日5大主力机构净空单创出历史高位21274手，同日20大主力净空单也创出历史峰值17788手，市场随之快速下挫。12月初20大主力净空单已降至8000手左右，处于年度均值1万手的下方，但5大主力净空单依然处于1万手以上的高位，净空单依然居高不下，正所谓，空头不撤，行情不止。

　　(作者为南华期货股指分析师)