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　　股市强劲反弹未能带走投资者的疑惑，前期谁在做空股指期货？中证期货、国泰君安期货还是海通期货？券商、基金、信托还是保险机构？国际资本大鳄、融资融券、私募大户还是江浙游资？在股市触底反弹之际，谁带头倒戈加入多头阵营？

　　一种观点认为，只有中金所能够掌握某些确切信息。但也有人表示，且不说中金所不会公开数据，即便能够查到做空者的一些信息，也未必知道其具体情况，更不可能清楚其做空目的。因此，做空者总是给人一种神秘的感觉。

　　根据各种蛛丝马迹可以推断，做空者大致可锁定为套期保值者、阿尔法策略者、期现套利者和一般散户及投机客。另据中金所数据，套保总持仓占股指期货总持仓高达30%以上。其中，运用效果最好的当属券商自营业务。18家上市证券公司2011年年报统计数据显示，其中16家利用股指期货避险收益达42.5亿元！

　　股市因多种原因持续下跌，但也不能全部归罪于股指期货。中金所进行深度调研后认为，期货市场的运行机制与股票市场不同，有空必有多。限制期货做空是对市场价格机制的人为扭曲，无益于股市健康稳定发展。一个健康的市场，需要一个“稳定器”，一个“减震阀”，正如人的两条腿、车的进退挡。

　　第一梯队：券商套保大军

　　“今年11月8日和11月13日，上证综指两天大跌3.14%，我们当时就意识到了风险，但要减仓股票已不切实际。”上海某证券公司一高管告诉记者，因为当时减仓“根本卖不出去”，不但冲击成本较大，还必须以更低价出售，可能诱发更多抛售压力，形成“羊群效应”，加剧市场下跌。于是他们选择了通过股指期货避险这一方式，及时卖出1100手股指期货1211合约进行套期保值，相当于股票减仓10亿多元，但实际上没有卖出一手股票。“这样既对冲了市场风险，又没有加剧股市抛压和波动。”他说。

　　据中金所有关人士介绍，目前，虽然套期保值交易量占全市场比重还不太高，但是从持仓量看，套保总持仓已占股指期货总持仓的30%以上。其中，运用股指期货套保效果最好的当属券商自营业务。

　　另据18家上市证券公司2011年年报统计数据，有16家运用股指期货套保避险。这些证券公司去年共实现投资收益20.6亿元，其中利用股指期货避险收益42.5亿元，大大弥补了这些证券公司在股票现货市场的亏损。

　　据相关人士透露，目前约有58家证券公司在股指期货市场开户，其中，48家自营业务参与了套期保值交易。券商自营套保头寸持仓占全市场持仓的近60%。按照目前市场总持仓9万手计算，券商自营套保持仓近5.4万手，面值约380亿元。如果没有股指期货，理论上，证券公司将在股票市场抛空380亿元的股票，对市场造成更大冲击。

　　第二梯队：期现套利者

　　12月的北京，位于海淀区友谊宾馆一独栋小楼依然绿树环绕，显得深幽僻静。但楼内大厅数十台电脑不停闪烁，全场除了敲击键盘的声音，静谧的气氛几乎让人窒息。

　　“我们是一家券商的资产管理部门，平时关注所有活跃品种，其中股指期货是主要参与对象。”该部门负责人吴先生介绍，他们主要从事股指期货与现货的套利交易，多数是买入现货指数，做空股指期货。“我们有时直接购买ETF产品，对应抛空股指期货。有时也按照沪深300股指期货的权重全部买入300支现货股票，以实现和股指期货的精准套利。”

　　据中国证券报记者了解，今年2月3日，中金所推出套利交易制度，便利了投资者参与股指期货的交易方式。从套利参与者结构看，期现套利的参与者主要为证券公司资产管理业务、基金公司基金专户，跨期套利的参与者主要为自然人客户。据不完全统计，全市场证券资产管理和基金专户约240个产品参与套利交易。

　　来自权威机构的消息显示，股指期货推出两年多来，交易策略更加丰富多元。期现套利、跨期套利、统计套利和市场中性策略成为证券、基金公司资产管理中的重要交易策略。“2011年，证券公司资产管理产品整体水平回报率为-12%，而业内20只明确将股指期货作为投资标的的产品中，有18只进行套保套利操作，获得了1.03%的正回报。”有业内人士称。

　　在操作手法上，吴先生介绍，他们主要通过程序化交易来进行，尽量减少主观判断。“买卖都是通过电脑系统发出的信号来执行，跟随趋势而不去判断趋势是我们的投资理念。”

　　第三梯队：阿尔法策略者

　　同于纯粹的套保者和期现套利者，李强(化名)带领的团队主要从事所谓阿尔法策略交易。他们通常会精心挑选出几支能够跑赢大盘的股票，经过计算，在股指期货上建立相应的空仓，从而获取超越大盘表现的收益。

　　“我们不管大盘点位高点，只要选好股票，准确计算出做空的股指期货数量。就能赚取收益。”他说，即便大盘上涨，买入的几只股票仍会领先，依然可以赚钱。

　　李强打开电脑，给记者介绍了今年6月份的一次投资案例。6月18日，他们经过分析认为，在接下来的一段时间内，预计A股地产、建材板块要强于大盘表示，于是用1080万元建立了由4只股票组成的投资组合。为了防止市场整体下跌带来的风险，他们同时在股指期货市场上建立了与现货相应价值的815.4万元套期保值头寸，动用资金163.1万元。在接下去的五周内，由于判断正确，消费板块整体强于大盘，但仍然在熊市氛围中下跌，只是跌幅小于大盘。五周以后，他们分别清空现货与期货的头寸，经计算，在现货市场损失12.86万元，在期货市场盈利61.46万元，总计盈利48.6万元。

　　“通过对股票组合做套期保值，我们成功利用期货市场的盈利弥补了现货组合的市值下跌。不仅如此，由于选择的强势板块跌幅远小于大盘，还获得了超额收益。”李强说，在股票投资组合中利用股指期货，能够达到“抗跌随涨”的效果。

　　第四梯队：一般散户和投机客

　　“如果从开户数统计，一般散户和投机客当属主流。”方世圣介绍，这部分人的风向最容易变。

　　一位接近中金所的消息人士向记者表示，目前股指期货的开户总数为12万户，其中机构开户数仅2000多户，占比约2%，其余的98%均为散户。

　　金鹏期货总经理喻猛国则认为，从中金所公布的盘后持仓排名来看，每日前20位可以算作机构户，而排名20位之外的都可以理解为中小散户。

　　老股民牛先生就是这其中一员。由一介期市菜鸟成长为期货市场的熟手，他形容自己是涅槃重生。

　　牛先生以前是某证券营业部交易股票、权证的大客户。在试水股指期货初期，由于思维上始终限于逢低做多，自主短线操作交易比较频繁且逆势、重仓、隔夜、止损幅度过大，前三个交易日资金亏损就达到30%。不过，经过一系列挫折和教训，牛先生充分明白了期货交易中风险控制和资金管理的重要性，不再蛮干、重仓赌，也知道顺势灵活操作。

　　今年10月以来，他制定了两次逢高沽空的波段交易策略，每次都提前几天就将整个开仓、加仓、持仓、减仓、出场的计划以及分析过程熟悉个够，并大获成功。其中一次从7月末到8月中的持仓，每手股指获利幅度达250点，令牛先生赚的盆满钵满。

　　但并非所有的散户都像牛先生这般幸运。据业内人士预计，商品期货市场上盈亏比例为3:7，股指期货市场可能只有1:9。

　　限制做空不可取

　　在前期股市的持续调整中，一些投资者认为，做空者只关注阶段差价，不注重估值，因此建议在股指期货市场“限制做空”，尤其是限制机构投资者做空，以减少对股市的影响。

　　这些投资者认为，股市下跌中中小投资者损失惨重，但仍有人赚得钵满盆满，最典型的就是中证期货、国泰君安期货[微博]和海通期货[微博]这些空头司令。

　　但中金所相关人士指出，期货市场的运行机制与股票市场不同，有多少空头持仓，就有多少多头持仓。对机构投资者套期保值而言，并不是单向、独立的做空行为，机构卖空期货进行套保并不代表其看空、做空股市，只是其资产保值、稳定市值的保护措施。从当前实际情况看，机构持有的期货空头头寸始终小于其持有的股票市值，即使参与股指期货规模最大的5家主要机构，其持有的期货空头头寸始终未超过其股票市值的60%。总体看，机构投资者不是净空头，没有增加整体做空压力。限制期货做空是对市场价格机制的人为扭曲，无益于股市健康稳定发展。一个健康的市场，需要一个“稳定器”，一个“减震阀”，正如人的两条腿、车的进退挡。市场各方应着眼于资本市场长期健康发展，支持做好基础性制度建设，为改革和发展创造良好的外部环境。