择时性对冲 攻守兼备的量化新武器

　　□广发期货发展研究中心

　　“对冲”一词对于中国市场而言已然不再陌生。从近期市场情况来看，普通的套利机会伴随商品期货、股指期货市场的成熟已经逐渐消失，投资者只能被动等待。相对而言，Alpha对冲策略通过选股对冲来获得相对市场的超额收益，在对冲风险的同时，股票组合的收益也会受到较大幅度的折损，而市场的疲弱使具有优质特征的股票表现平平。那么如何能在弱市中把握收益？完全保守的对冲操作显然已经失去竞争力，市场更需要攻守兼备的量化新武器—“择时性对冲”。

　　普通套利机会缥缈

　　目前市场套利主要使用股指期货与沪深300ETF组合进行，虽然市场不时出现正向套利机会，但是整体收益表现平平，投资者资金等待时间较长。

　　近三个月里，基差超过20个点的机会仅出现四次，尤其最近一个多月以来，由于市场行情低落，整体市场基差处于低位。如果再扣除套利交易的各项成本，可以说普通套利机会的收益已经无法对投资者形成足够的吸引力了。除此之外，基差收敛速度较慢，一个月最多仅能进行两次套利，资金在市场中停留时间较长，导致资金使用效率低下、头寸暴露风险大等问题。在此情况下，对冲策略的创新性发展已然势在必行，“择时性对冲”便是其发展的一类新理念。

　　“择时性对冲”新理念

　　择时策略通常是指利用某种方法来判断大盘走势(或商品指数)，在预测市场上涨时选择买入期货、下跌时卖出期货的交易方式，是一种单边操作策略，因此其具有高风险、高收益特点。而择时性对冲策略便是将择时策略与对冲策略进行结合，在预测市场上涨时平仓期货合约，让股票组合收益跟随市场狂奔，相反则将组合头寸完全套保，尽可能降低损失。

　　总的来说，择时性对冲这一新理念涉及到两类策略的叠加，因此其效果不仅取决于对冲手段还取决于择时策略的成功率。目前，择时策略主要包括趋势量化择时、市场情绪量化择时、有效资金量化择时及牛熊线量化择时等内容，不过市场上大部分择时指标的分析对象都离不开价格，指标模型读取价格的滞后性不可避免，这就造成了指标的天生缺陷，因此期指择时对冲策略尚有难以解决的问题，机构投资者在利用这一策略时需有相应的了解和准备。

　　攻守兼备更具吸引力

　　择时性对冲策略的特点在于攻守兼备，市场向好时采取进攻态势、看跌时则采取完全保守策略，可谓复杂市场的制胜宝剑。当然任何择时指标都会面临盲点问题，且目前尚无根本性解决办法，但可通过构建多指标类的择时体系增加成功概率，即采用不同类别的择时指标共同组成一个新指标体系，并形成该体系对现货价值择时对冲比例的信号标准。

　　量化指标体系大致包含六大指标：宏观指标、资金指标、技术指标、期货特色指标、市场风格指标以及金融市场指标，将这六大指标的信息进行综合处理以判断股指期货市场的方向，以避免单个指标的不稳定性以及风险性。如果预测次日股指期货走势是看涨的，策略将改变期现组合，调整对冲头寸，使其敞口控制在市值套保与完全套保之间，即能对冲系统性风险又可获取由Beta带来的收益。经过处理后的量化择时体系准确度将得到较大提升，高胜率为策略奠定了坚实的基础。除此之外，信号不仅提示市场多空，还指引市场的强弱，六大指标根据自身系统对市场有一个判断，使用不同数值表示每个指标反应的市场强弱，如果加总得到的结果越大，接下来预期的股指走势就越强，放开的Beta头寸则越大；如果指标加起来是负的，那就表示市场强势的可能性较小，则采用保守的完全套保策略。

　　广发期货日前已完成BETA动量策略就是一种典型的择时对冲策略。Beta动量对冲策略的操作流程一般分为两个部分：一是建立仓位，二是调整仓位。建立仓位时重点在于股票组合的选择，通过量化选股模型在沪深300及中证500股票池中筛选出符合条件的股票作为建仓标的；调仓分为日调仓与周调仓，依据量化指标系统动态监测，确定组合敞口并对期货头寸进行每日调整，另外以周为时间窗口，调整模型参数重新筛选股票组合。

　　根据实际交易情景进行模拟，利用历史数据回溯了Beta动量对冲套利策略在2010年4月16日至2012年7月10日这段时间内总体的收益和风险情况。初始净值为100，终点为2012年7月10日，最终净值为148.93，以单利进行计算。历时2年近3个月，累计收益48.93%。

　　在总资金规模为3亿，资金使用率为85%，建仓和换仓时的股票交易佣金为0.6%。、印花税为1%。(单边收取)、期指交易费用为0.1%。，以及考虑资金规模约束下的冲击成本等实际交易情况假设下，本产品的预期年收益为21.75%。而同期沪深300指数下跌幅度为-28.9%。

　　风险特征方面，本产品对冲策略的年化夏普比率为3.06，表明在相同风险下获取收益的能力是很强的。最大回撤仅为-4.3%，回撤时间持续37个交易日。与沪深300指数的相关性为-0.0918，表明该策略的收益与市场环境无关，完全达到市场中性的效果。

　　总的来说，对冲产品风险还是有的，包括在这个操作里面涉及到的基差与价差的风险、流动性风险、保证金风险、头寸暴露风险，其中资金配比问题非常关键。其次对冲收益也不等于绝对跑赢市场，但是在熊市的行情下，对冲策略相对市场而言具有一定的超额收益，这也就是绝对收益产品本身的特征及优势。但是攻守兼备的择时对冲策略可以在一定程度上获取牛市行情下的相对收益，在熊市行情下又可获得稳定的绝对收益，即保有部分市场上涨空间，亦可填平市场下跌风险，攻守兼备的投资策略对于机构投资者来说更具吸引力。