□申万研究所 桂浩明

　　自今年5月28日股指跌破20天均线以来，A股连续两个多月一直运行在这条中期均线之下；这一局面终于在本周一得到改变。根据历史经验来看，20天均线对于提示中短期行情比较有效，一般股指破位20天均线后，接下去往往会有一段不小的下跌。反过来，如果股指站上20天均线，则通常也会有一波相应的上攻行情。沪市上次站上20天均线是在4月12日，这之后大盘又顺势上涨了100余点。而这次重返20天均线，意义也值得重视。

　　本轮下跌行情始于5月上旬，当时下跌的动因在于，投资者发现实体经济的状况较预期差很多；随着分析师不断调低上市公司的利润预测，人们不得不下调相应股票的估值。于是便出现了这波调整时间长达3个月、股指跌幅超过350点的下跌行情。由于下跌主要是源于基本面方面的原因，因此这段时间尽管有降息等利好出现，但因为这些利好并不能马上转化为公司业绩的提升，因此股市对其难以作出积极反应。当然，在下跌过程中，欧债危机的不时升温，国内宏观经济数据的不尽如人意以及出现在ST板块和B股上的退市风波等，客观上也对大盘的下跌起到了推波助澜的作用。但本质上，股市的这波下跌应该说主要还是源于业绩回落所导致的股价重估。

　　但是，在经过这波下跌以后，股市发生了一些变化。主要是期间业绩不佳的个股，其股价的回落要远远大于业绩的回落，这也就是说，某种程度上股市出现了超跌。有统计显示，现在股市的平均市盈率是进入21世纪以来最低的水平。虽然股票结构已经发生了很大的变化，再以笼统的平均市盈率来分析市场，其有效性并不高。但是数据本身还是能够说明，当前股市的估值已十分低。在这种情况下，只要宏观方面出现进一步的松动，以及实体经济释放出更多的企稳信号，那么股市的反弹就能顺理成章。客观而言，今年7月份以来，股市的大幅度下跌，很大程度上已经不再是上市公司业绩方面的原因，而是市场的结构性矛盾所致。譬如退市新政等对绩差股构成重大打击的同时，或多或少也抑制了市场的活跃度，还有B股的暴跌更是凸显了政策风险。而如果人们对此能够理性对待的话，那么就一定能够发现，虽然股市的下跌势头一时还难以被止住，但是其超跌的特征已经十分明显。也因为这样，在近期管理层多次释放利好消息，以及像ST板块以及B股的下跌暂告一段落后，股市就有条件展开反弹。现在股指重返20天均线，客观上表明反弹行情已经开启。

　　在这里要说明的是，尽管由于股指已经站上20天均线，这不仅令反弹趋势较为明朗，也令反弹空间被打开，似乎一次不错的操作机会已出现。但是对于股指的涨幅，恐怕不能抱有太高的预期。毕竟，现在所出现的上涨仍是超跌反弹，其本身并没有太多基本面的支持。在这种情况下，题材股的表现往往会更受关注，相反股市的全面上涨就不太容易。特别是在沪市中，权重股对指数的影响比较大，而在成交量尚未明显放大，以及权重股的业绩也还令人担心的背景下，股指要有比较像样的上涨，并不现实。进一步来看，在基本面还没有发出真正向好的信号之前，股市的任何反弹，都不具有趋势性的意义，而只能是技术性的，是超跌的结果。7月份的宏观经济数据公布在即，届时人们很可能看到的是一个喜忧参半的状况：一方面CPI继续回落，工业增加值也有望有所回升，但另一方面新增信贷环比又出现了比较大的回落，投资、外贸以及消费都比较疲软。在这种情况下，人们不至于会去提高股市的估值水平，而在大盘有所反弹以后，紧接着就会遭遇估值方面的压制。换言之，在超跌反弹有所缓解以后，股市就失去了进一步上行的动力。据此，本次股市如果上行到2200点上方遇阻，也将在市场预期之内；前期股指在这附近曾构建过一个小平台，而这个小平台就有可能成为反弹的重阻力位。如此算来，这次反弹的空间，可能也就是100点左右。

　　需要指出的是，尽管反弹空间有限，但个股机会却较大。在长时间的单边下跌以后，市场上不少资金都有做一波行情的内在冲动。而现实中，由于“稳增长”已经上升到更高的高度，且在很多地方激发了明显的反响，这就使得不少行业中出现了相应的机会，表现在股市上，就是个股与板块题材得以增加，这使得相应的操作空间加大。