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　　6月份A股的表现多少出乎投资者的预料，本月上证指数月度最大跌幅达到7%，一度击穿了2200的整数关口，距离前期的低点2132不足80点，几乎是重新回到年初的起点。从基本面来看，6月纷繁复杂的局面在以往月份比较少见。本月公布的经济数据再度向下，汇丰PMI创下7个月的新低以及秦皇岛场煤交易告停表明当前的经济依然疲软，市场的需求不足。6月份货币政策较为宽松，6月8日起央行首次宣布降息，然而因为允许存款利率上调和贷款利率下调，此举重挫银行板块，使隔日市场出现了较为少见的走低行情。本月流动性方面变化剧烈，月末因为银行考核和央行公开市场资金到期量较少，本月下旬资金价格大幅飙升，这对市场形成了直接的压力。因此，6月份市场在经济向下、政策向上和流动性向下的三个合力下最终选择了向下，市场缩量稳步下跌。

　　从股指期货方面来看，虽然本月市场下跌幅度较大，但是本月月底期指市场出现的一些特征需要大家密切关注。本月最后一周周期指在市场下跌的情况下出现升水，这扭转了延续两个月的股指期货贴水现象，重回至年初时12点左右的水平，股指升水暗示主力对市场的预期有所好转，也利于市场做保值。另外，6月底市场的持仓再度创出历史新高，统计发现当期指总持仓创下历史新高时行情易发生转折，且行情拐点一般提前或之后于持仓“拐点”2-5个交易日，但该规则多数适用在行情已经调整了50-70个点以上的情况。如今年1月17日和3月1日持仓再创历史新高之后市场行情出现转折；5月10日，在期指持仓突破前期高点后“拐点效应”再次显现。那么，本次期指在调整了280余点之后，总持仓再创历史新高，后期行情发生转折的概率较大。另外需要注意的特征是空头主力的集中度走低，28日前20主力在7月合约上增加多单1502手，空单1939手，净空持仓较前一交易日增加了215手至8494手，处于5月下旬以来的较高水平，显示短期市场看空压力仍存。但是多空双方的持仓集中度却在不断走低，这也是一个相对积极的信号。

　　对于后市的走势，我们认为指数再度向下一个台阶，有可能会探出市场的中短期底部。6月末导致市场大跌的一个重要因素就是上交所官员所谓的2020年80万亿市值目标的言论被媒体大肆渲染，这引发些悲观情绪，起到了明显的助跌作用。不过这并不是实质利空，因为新股密集发行是当前市场的现状。一旦经济好转或者政策刺激，类似的利空对盘面的影响会弱化，只不过在弱势中投资者对这类利空的担忧就会加大。另外一个压制市场的因素是资金相对短缺和shiobr利率大涨，但这也可能只是个短期现象，央行6月最后一周两度进行逆回购之后，7月份仍有望下调存款准备金，市场的流动有望好转。因此综合考虑到7月后欧债问题继续趋于缓和，国内降准预期以及维稳政策的力度依然较强，市场在大幅下挫将会产生“跌出来的机会”，未入场的投资者可关注指数再度下挫后将会产生的大幅反弹机会。

　　中投天琪期货研究所 张伟