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　　下周一，嘉实基金(微博)和华泰柏瑞基金(微博)两只沪深300ETF将同时上市交易。然而，备受关注的是，作为本年度最大规模的百亿级基金巨无霸，这两只沪深300ETF基金在建仓期结束后，赫然出现2%~4%不等的净值亏损。尽管两只基金身上具有“股指期货对冲”等多项创新光环，但基金不赚钱的魔咒显然并未离去。

　　未上市先浮亏

　　建仓时并未对大盘“推一把”，大盘下跌时却首当其冲“挨跌”，在5月初大盘再度下跌的背景下，两只百亿基金不得不承受在建仓完成后即告亏损的尴尬现实。根据嘉实沪深300ETF昨日发布的上市交易公告，截至5月21日的基金份额净值为0.9734元，对应基金规模为188.2亿元，浮亏幅度约为2.7%。

　　而规模更大的华泰柏瑞300ETF显然承受着更大的市场压力，其于5月18日首次公布的基金净值仅为0.955元，引发市场一片哗然。而在其上市交易公告中，截至5月21日的基金份额净值经过换算后为0.959元。按这一净值换算，330亿规模的华泰柏瑞300ETF未上市已经先浮亏约13亿元之多。

　　由于两只基金属于指数型基金，两只基金的建仓时间成为了导致其亏损幅度的关键因素。

　　华泰柏瑞300ETF的建仓基本是买在了“最高点”。数据显示，华泰柏瑞300ETF于5月4日成立，5月8日基本结束建仓，剔除周末时间，华泰柏瑞沪深300ETF完成建仓仅用了三个交易日，而这三个交易日正好是A股5月份的最高点。而从8日起才开始建仓的嘉实沪深300ETF则显然在随后的下跌过程中“捡了便宜。”

　　但对于两只巨型基金在上市后是否会出现大比例赎回的问题，分析师普遍认为为时尚早。海通证券分析师吴先兴认为，虽然两只沪深300ETF暂时出现了净值亏损，但总体来说，整体赎回压力相对有限。吴先兴认为，首先是目前两基金是指数型基金，跟随指数下跌也仍然属于正常；另外就是净值尚属小幅亏损，投资者并不具备太大的卖出动力。此外由于机构投资者比例较大，长期持有的策略下，一般不会轻易赎回。

　　或是期指贴水根源之一

　　近期，期指出现连续多日贴水的状况，昨日更一度创下贴水幅度高达30点的新纪录。分析指出，除了分红因素导致的期指贴水之外，此前认购沪深300ETF的部分机构通过卖空期指来降低净值损失，由此在期指一方增加的空头抛压可能是导致近期期指贴水的另一个原因。

　　根据23日公布的两只基金上市交易公告显示，机构是两只沪深300ETF的主要投资者，其中嘉实沪深300ETF的机构持有份额比例达63.20%，华泰柏瑞沪深300ETF上市份额中机构更占到82.64%。

　　“保险资金还不能这么做，但券商的资金最有可能这么做。”吴先兴认为，在两基金的机构投资者之中，最大减持的动力来自承受较大减值压力的券商自营部门，这些资金并不想长期持有ETF，很可能在5月28日基金开放申购赎回后卖出退场，但这些资金却可以通过提前做空期指来对冲风险，实际亏损并没有想象中大。

　　而根据东方证券进行的相关测算，两只巨无霸合共500亿元的规模中，即使只有5%的资金采取了卖空期指进行套保的策略，也会导致期指市场的净空头增加约3000手左右；相当于空头凭空增加约持仓总量7%的卖空力量。东方证券分析师高子剑认为，除开分红带来的期指贴水影响之外，如此大的保值需求或是目前期指大幅贴水的原因之一。

　　高子剑认为，在两只ETF基金上市后，部分已经申购了的资金，也需要逐步平仓之前在期指的空头对冲仓位，市场贴水有望恢复正常水平。此外，ETF上市后，由于会产生巨大的套利需求，也会推动目前的高贴水回归。

　　期指将出现  

　　新博弈势力

　　值得注意的是，两只沪深300ETF基金在下周一上市后，将会改变目前A股的对冲博弈格局。由于均以沪深300指数作为标的，通过300ETF和期指之间实现双向套利或者对冲成为可能。

　　根据上交所周一的通知，两只基金有望最早在上市后一周内就被纳入ETF融资融券标的之中，这意味着，对于机构投资者来说，沪深300ETF就能作为冲抵融资融券保证金的抵押品，由此，沪深300ETF的市场需求量也会相应增大，不排除有更多资金在基金开放申购后申购进入推高净值。

　　根据华泰柏瑞指数投资部副总监柳军的说法，由于华泰柏瑞沪深300ETF是投资者进行对冲、套利等交易的有效工具，对于华泰柏瑞沪深300ETF的融券需求是客观存在的，而这部分融券收入将成为基金另一主要收入来源。

　　“华泰柏瑞沪深300ETF联接基金90%以上的资产投资于华泰柏瑞沪深300ETF，‘转融通’业务推出后，华泰柏瑞沪深300ETF联接基金有望成为华泰柏瑞沪深300ETF(纳入双融标的后)的主要融出方之一，获得额外的融券收入，进而直接增强基金收益。”

　　“根据这一概念，购买沪深300ETF基金的基民更多是享受了基金份额的融资融券的利息收入”吴先兴说，和其他指数型基金相比，这是两个巨无霸对于散户基民来说最为突出的优点了。