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　　若政策预调微调逐步落实，股指将积极回应

　　若预期落空，市场焦点恐将转向疲弱基本面

　　一季度国内股指的反弹在很大程度上受到流动性改善的推动，但4月份股指反弹的逻辑有着很大不同。在1—2月份股指的上涨行情中，票据利率从8%左右回落到5%的水平，而4月票据利率几乎没有降低，4月末甚至有所抬头，近期股指的上涨行情更多的是由于政策面的利好预期。

　　从现货市场近期的表现来看，短期“复苏”的传统行业并没有跑赢金融改革概念板块，说明政策预期对市场走势的影响占据主导地位。既然如此，5月行情能否持续将取决于预期能否兑现。

　　1日公布的中国官方4月份PMI继续回升，并连续第五个月保持在50的荣枯线以上。然而，与宏观面先行指数的趋好相比，微观行业和上市公司的盈利情况迟迟不见起色。例如，在一季度宏观经济景气指数回升的情况下，工业企业利润却出现负增长。近期，虽然上市公司业绩出现回稳迹象，但市场一致预期公司盈利水平还将略有下降。因此，近期市场的反弹并非基于公司业绩的增长，部分板块的短期大幅上涨更与其业绩水平不相匹配，只是在利好的政策预期下，微观层面的因素并没有成为市场关注的焦点。

　　4月股指上涨的一个重要原因，是期间公布的3月国内信贷投放量破万亿元。超预期的信贷投放，拓展了市场对货币政策放松的想象空间。不过，4月份进入财政性存款的上缴高峰期，商业银行的可贷资金会被“抽血”。同时，短期内外汇占款也不会有明显增加，4月的新增信贷规模会受到一定程度的限制。在这种情况下，存款准备金率能否如市场预期而下调存在变数，这也将在较大程度上影响到行情的持续性。

　　后期，如果在政策预调微调逐步落实的情况下，经济运行情况继续保持良好，股指走势也将给予积极回应。但若政策利好预期迟迟未能兑现，则需警惕市场焦点回归基本面导致行情“降温”的可能。从当前已经公布的上市公司一季报的情况看，存货周转天数较此前大幅上升，甚至远远超过了2008年的水平，这显然不是一个好现象。

　　(作者单位：长江期货)