户涛 

　　通过对股指期货上市后基差数据分析，我们认为，当市场处于非理性状态时，基差处于负高位，未来股指下跌可能性较大；基差处于正高位，未来股指上涨可能性较大。

　　在近500个交易日的统计数据中，基差绝对值超过15点共有131个交易日，主要集中在股指期货上市初期。基差绝对值处于高位的情况，2010年份出现82次，2011年仅出现38次，这充分表明股指期货上市初期市场处于非理性状态。股指期货市场处于非理性状态的原因是，套利交易不够活跃和市场预期分歧严重。股指期货上市初期，套利交易者介入程度不够，更多持观望态度。此外，当投资者的市场预期发生严重分歧时，多空僵持，期指持仓量增长，期现价差拉大。如2010年“9·30”行情末期，基差绝对值超过100点，期指持仓量首次突破4万手。

　　从基差历史走势看，其具有丛聚性，即一段时期内基差大小相近。在基差为正阶段，未来一段时期期指均上行，如2010年7月至8月、2011年的5月下旬至6月等。在基差为负且绝对值较高阶段，未来一段时间期指均下行，如2010年4月至5月、2010年11月、2011年4月中旬至5月、2011年10月至12月等。

　　目前期指基差绝对值高于15点，说明期指行情处于非理性状态，多空存在较大分歧，期指持仓量也一度突破7万手。多方认为未来货币政策将进入降准周期，流动性充足将刺激沪深300指数上行；空方认为宏观经济数据低于预期、通胀担忧缩小政策调控空间、产业政策迟迟不出台等因素，使得沪深300指数处于下行通道。根据基差历史走势分析，基差处于负高位时，短期内股指期货还将继续下探。

　　(作者单位：金石期货)