⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

　　经济的“晴雨表”提示我们，虚拟市场与实体经济“相依为命”。接下来笔者将从国内二季度的经济背景入手，结合目前市场对存准政策预期的“分歧”，分析其对股指二季度的影响。

　　结合消费、投资和进出口等所谓“三驾马车”的数据来看，经济增长难逃放缓态势。

　　消费明显弱势。从1-2月的统计数据来看，社会消费品零售总额33669亿元，同比增长14.7%，扣除价格因素，实际增长10.8%，分别比去年同期放缓1.1和0.5个百分点。主要消费品种也显弱势，总体呈现趋缓的趋势，经济需求放缓。

　　投资“支撑”不足

　　虽然季调固定资产投资完成额依然维持在1.61，较之前有较大幅度增长，但究其原因，主要是房地产投资强劲对总体起到一定的提振作用。但由于制造业投资增速放缓、住房销售和土地购置面积同比负增长，且推测房地产投资增速在房地产调控政策不放松的基调下，投资“支撑”不足。

　　出口堪忧

　　1-2月出口合计比去年11-12月环比折年增长-18%，出口增长明显趋弱。大部分出口市场均变弱，对欧洲出口的下滑则最为明显。从目前美国、日本的经济数据来看，以及目前已有的对美、对日出口数据，美日温和增长，虽然能够对出口形成一定的利好，但欧洲经济的衰退定局以及各国通胀的不确定性等因素影响，短期内出口也难有突破性的增长。

　　货币“宽松”犹可期

　　一季度银行间流动性呈现一定缓解趋势，得益于央行先后采用公开市场逆回购、停发央票以及降准来补充银行间市场的流动性。不过新增信贷受制于存贷比约束及需求放缓，若单独观察1-2月份的存贷比，其累计增幅为09年来同期的低点，其中中长期信贷增幅下滑尤为明显。

　　从二季度的预期来看，受经济放缓增长的约束，CPI将维持低位，虽然有一定反复的风险，但概率较低。因此，从此角度来看，存在一定的存准下调空间。但由于近期商务部等观测数据显示，食用农产品价格在连降五周后开始小幅回升，加上上调油价等方面的影响，可以说通胀形势仍未明朗，此时虽然有下调空间，但短期内不宜下调存准。

　　外汇占款骤降，增加存准下调空间

　　最新数据显示，2月份中国金融机构外汇占款净增加251.2亿元，远低于1月的1409亿元，仅为1月份的18%。原因主要有贸易顺宅继续收窄，国际资金流入减少等因素影响。从去年10月开始，外汇占款出现了近4年来的首次负增长，其后降幅逐渐扩大，三个月累计下降1531亿元。虽然今年1月触底反弹，但力度十分有限。综合央行行长周小川的讲话，理论上确实存在存准下调空间。

　　公开市场操作力量稍显不足

　　从4月份公开市场到期资金量来看，4月份票据到期1830亿元，均为一年期央票；正回购到期1460亿元，到期的正回购均为3月份央行发的28天期正回购。而央票在5月份的到期量将下降至920亿元，6月份到期量下降至290亿元。但要注意到的是按照往年，4、5月份通常为财政存款上升期，银行间流动性受此影响，可能有所趋紧。因此，对冲市场因此而稍显的流动性趋紧，存准下调空间再加权重。但具体是否真的推出政策，需要参考银行间回购利率走高的程度以及公开市场操作的成效。

　　综合来看，经济放缓基本已成定局。虽然经济硬着陆的风险较低，但通胀调控仍不能够过于乐观。结合当前经济放缓的大背景，虽然理论上的空间存在，但若盲目的释放流动性，对“物价”的调控影响较大。因此，我们预计，即使降存准也会在5、6月，避免通胀的反复。市场对存准的下调预期将一定程度上提振投资者信心，但若希望落空，悲观情绪却可能带弱市场。