在节日效应及去年物价上涨的翘尾因素共同影响下，1月份消费物价明显反弹，当前物价回落的基础尚不稳固。随着翘尾因素的影响逐渐减弱，且新涨价因素受货币供应量增速抑制，大幅反弹的可能性较小，2012年CPI趋势性下降的态势不会改变，宏观政策“有保有压”保持有限放松。

　　节日效应与翘尾因素致CPI反弹

　　1月份CPI超预期反弹，主要是受新涨价因素和翘尾因素两方面叠加影响。今年春节提前至1月，节日效应带动消费品价格的上涨，增加新涨价因素，去年物价的快速上涨也垫高了今年1月乃至整个上半年的基数水平，统计指标上相应显示较高数值。经测算，今年1月消费物价总水平4.5%的同比涨幅中，去年价格上涨构成的翘尾因素为3.03%，新涨价因素约为1.5%，翘尾因素对1月CPI涨幅贡献率超过三分之二。今年翘尾因素对各月CPI同比涨幅影响将呈明显下降趋势，随着翘尾因素逐渐消失，新涨价因素将主要影响未来几个月的CPI走势。

　　今年CPI将趋势性下降

　　宏观经济环境中，货币供应总量增速从根本上决定了潜在的新涨价因素大小。货币增速过快最终会反映在快速上涨的物价水平上，而相对较低的增速将抑制新涨价因素，对控制CPI上涨起主要作用。尤其是广义货币（M2）与狭义货币（M1）增速的相对变化，M1—M2剪刀差代表存款活期化的程度。最新数据显示，今年1月M2、M1同比增速分别为12.4%、3.1%，M1—M2剪刀差为-9.3%。剪刀差负值较前几个月进一步扩大，表明社会存款活期化程度不断趋弱，资金流动性加速萎缩，暗示新涨价因素大幅反弹的可能性较小。在翘尾因素下降和货币活跃度弱化的共同影响下，今年CPI同比涨幅料将保持趋势性下降。

　　宏观政策保持有限放松

　　CPI趋势性下降使政策放松的方向延续，但力度较为有限。由于CPI的绝对值仍高，当前存准率已连续两个月下调，也释放出高层不愿意过度放宽政策的信号。

　　国际方面，美欧日等国维持超低利率，其他新兴经济体货币政策出现明显放松，全球货币再宽松将增加国内输入型通胀风险，影响稳物价的政策目标。国内方面，2008年全球金融危机后，中央启动“四万亿”投资拉动经济，以期能够触发经济的良性自循环。但外部经济形势持续没有好转，日前，中国国务院副总理王岐山称，全球经济衰退将长期化，短期的财政刺激带动货币扩张，难以有效持续地提振经济。另外，国内依靠投资尤其是房地产的带动，影响产业结构调整，房地产投资失衡容易造成整体经济波动性上升，高房价也增加了控物价的难度。

　　综合内外部因素的影响，宏观政策需要有保有压，整体思路“稳中求进”。货币政策保持放松趋势以支持实体经济避免深度下滑，但受房地产及潜在的输入型通胀风险制约，放松的力度较为有限，对大宗商品推动程度谨慎乐观。

　　（作者单位：富宝资讯）