□国泰君安期货研究所 江勇

　　上周，期指在连续9周下跌之后终于迎来反弹。国内方面，温家宝总理协调发展一二级市场的讲话提振股市信心，中国证监会主席助理朱从玖提出五大措施抑制“新股热”，央行春节前停发央票并开展逆回购，2011年12月货币数据超预期；海外方面，美国非农就业报告乐观，欧元区国家债务拍卖顺利。国内外诸多乐观事件以及技术层面的超跌，推动期指和现指大幅反弹至近2500点关口。

　　上周期指全周呈现先扬后抑格局。周一，受现货市场采掘和有色板块大幅拉升影响，期指跟随上涨，期指与现指成交大幅放大，主力合约IF1201盘中短暂出现贴水；周二，现指继续推动期指上行，盘中升贴水互现，现货市场成交继续大幅放大，期指成交有所萎缩；周三，期指与现指在两日反弹近200点之后，呈现调整走势，IF1201全天呈升水状态；周四，期指全天呈现震荡走势，IF1202合约增仓明显；周五，期指全天维持震荡下行，尾盘略有回升，现货成交继续萎缩，期指成交略微放大，基差低位波动剧烈。从前20名净持仓变化来看，周一周二主要表现为空单减持，周三面临2500点关口空单大量增加，周三周四继续表现为空单减持。全周来看，无明显套利机会，周初大幅上扬时出现的贴水现象，表明期货市场投资者较现货市场投资者仍显信心不足，2500点下方空方的再次增仓表明后市期指仍将在此附近遭遇重要压力。

　　对于后市，我们依然保持谨慎，短期仍有较多抑制市场升势的因素存在。2011年下半年经济下滑导致的企业盈利下降将在近期公布的年报中逐渐显现，而2012年上半年经济仍将继续下滑；从政策来看，CPI虽有所回落但依然处于高位，CPI与房价导致宏观货币政策谨慎宽松；流动性上，外汇占款连续三个月下降，热钱流出呈现加速趋势，流动性紧张。在流动性底部和经济底部仍需等待的背景下，市场仍将承受较大的压力。从海外市场走势来看，美国近期数据略显乐观，但在面临欧债危机冲击的情况下，经济增长前景仍存较大不确定性；2012年上半年是欧洲五国债务量到期高峰，上周末标普下调了欧元区9个国家的评级，法国和奥地利失去AAA评级，欧债危机波及欧元区核心国家；在政府财政紧缩和银行业信贷收缩的压力下，欧洲的经济难言乐观，2012年更有可能陷入衰退；在希腊面临违约的情境下，全球资本市场可能将再一次面临较大冲击。总体而言，内忧外患仍将在短期内制约市场走势，但如果存款准备金率下调，可能会带来一波小幅反弹行情。

　　本周是春节前的最后一周，节前资金紧张将进一步制约流动性，投资者离场观望的情绪将有所增加；IF1201本周五面临交割，注意移仓过程中可能出现的风险。操作方面，建议投资者在节前以日内交易为主，激进型投资者可以在可能出现的节后资金流动性改善的反弹中布局多单。