□长城证券(微博) 张勇

　　连跌九周之后，在政策暖风以及央企增持等多重利好的刺激下，上周股指迎来阶段性反弹。然而反弹的过程并非摧枯拉朽般强劲，相反，上周五创业板跌停潮再现，极大地挫伤了略有修复的市场人气。总体来看，近期政策虽然暖风频吹，但是缺乏实质性利好，尤其是在缺少落实协调一二级市场健康发展的具体措施之前，市场信心仍然相当匮乏。冰冻三尺非一日之寒，春节前最后一周，预计大盘以温和震荡筑底为主，节前难有大作为。

　　首先，政策利好指明方向，具体落实仍需观察。温家宝总理在全国金融工作会议上指出要提振市场信心，证监会强调完善新股价格形成机制，改革股票承销办法，使新股定价与发行人基本面密切关联，协调一二级市场健康发展。但是从落实的情况看，新股发行并未出现显著放缓，而且从存量来看，仍有72家已经过会等待上网发行。对于鼓励养老资金入市，虽然总量很大，但是并没有具体入市时间表，而且中国社保基金理事会理事长戴相龙在中国经济年会上指出，“养老金入市”不是全部投资股票，而只是用其中一部分投资股票。至于RQFII，虽然已经正式启动，但是无奈总体规模仅有200亿，投资股票上限为20%，如此规模相较A股市场仍属杯水车薪，更多只是信号作用而已。由此可见，政策利好吹响了集合号，但是落实起来确实阻力重重，如果没有在市场关注的核心焦点问题如改革新股发行制度、改变三高发行上有实质性改变，那么投资者信心很难得到有效修复。

　　其次，近期宏观数据有喜有忧，导致政策犹豫，方向不明。上周四国家统计局发布数据显示，2011年12月CPI同比上涨4.1%，创15个月以来新低。CPI连续5个月回落，通胀压力进一步放缓，但是绝对水平仍然偏高，而且1月份由于节日效应，通胀预计仍将维持在4%以上，货币政策难言松动。与此同时，2011年12月份进出口增速低于市场预期，我国对外贸易状况依然处于下行通道中。从数据来看，经济总体仍然体现了一定的滞胀特征。由于货币政策采取相机抉择策略，经济数据过低则适度放松，通胀数据偏高则维持稳健，因此给予市场的信号并不清晰，对市场信心激励作用大打折扣。

　　第三，市场结构性低估与高估同时并存，低估值修复行情与高估值去泡沫化同时进行，令反弹行情成色不足。本轮反弹行情中，强周期品种领跑，银行、地产等权重股板块稳步上升，煤炭、有色等早周期品种发动反弹攻势，家电、汽车、电力等蓝筹股也趁势反弹，低估值品种估值修复特征明显。与此同时，高估值板块的去泡沫化愈演愈烈，由于年报即将披露，加上创业板限售股解禁潮将至，创业板指数上周五跌幅超过6%。数据显示，创业板今年将有68.53亿股限售股解禁，占总股本299.18亿股的22.9%，占现有流通股143.86亿股的47.64%；解禁市值1176.93亿元，占创业板总市值的20.63%。不仅创业板，主板中防御特征明显的消费类品种也都走势偏弱，医药、商业零售等跌幅在主板中居前。

　　综合以上分析，大盘自2132点展开的反弹行情，主要体现为利好政策堆积引发超跌反弹，低估值板块能否持续上涨成为决定反弹高度的重要因素。我们认为，由于固定资产投资增速仍然维持在中等偏下水平，货币政策仅有阶段性放松可能，强周期品种持续上涨缺乏基本面配合，因此投资者仍应以反弹看待。

　　在投资策略上，建议继续关注低估值品种的估值修复机会，可以继续增持银行、一线地产股，有色、煤炭、家电也可以阶段性参与；高估值品种仍然存在年报风险，建议继续减持。