欧债危机让多头猝不及防

　　政策层面不支持，流动性难以转向，股市就没有走出底部区域的动力。我们认为虽然目前估值确实很低，大盘下跌空间有限，但趋势性上涨时机未到，还是保持偏空思路较为稳妥。

　　首先，从货币数据来看，流动性还没有拐点迹象。如果单从M2来看，目前的流动性不仅没有转为宽松，反而变得更加紧张。尽管央行称不断增多的金融创新使得目前M2比实际状况有所低估，正在研究新的统计数据M2+，但在M2+推出之前，我们仍然无法找到替代M2的指标。我们认为，实际上的流动性情况可能比M2反映的要好一点，但是货币条件确实比上个月以及上年同期都要差，且没有反转的迹象。

　　其次，超预期贷款可能来自银行资产负债表的调整。尽管8月份新增贷款超市场预期，给人以流动性拐点的期望，但具体看细项可发现，8月份票据融资相当异常，新增票据融资近千亿，占新增贷款的比例高达17%，为两年内的高点。安信证券及高华证券均在最新的研究报告中提出，这种非常规的新增票据融资，可能来自近期央行对于此前不规范票据业务的清理，而早在6月底就已经有媒体报道过有银行接到监管部门的通知。原本这些商业票据不计算在贷款中而会反映在M2中，随着这些贷款逐渐流回到银行的表内贷款中，信贷增速就会超过M2，这与我们本月看到M2增速新低而信贷超预期的现象非常吻合。

　　最后，短期内流动性难以转向宽松，筑底过程还将延续。近日温家宝总理在2011年夏季达沃斯论坛开幕式致辞时强调”要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持宏观经济政策的连续性、稳定性“。央行答记者问中也提到”目前我国一些价格上涨的因素得到一定程度控制，但并没有根本消除，通胀仍然偏高，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务。“

　　由此可见，短期内决策层并没有立即放松货币政策的打算。

　　(作者单位：宝城期货)