7月26日央行公布了《2011年上半年金融机构贷款投向统计报告》。根据该报告，截至6月，新增人民币贷款4.17万亿元，同比少增4600亿元，而房地产贷款新增7912亿元，同比少增5985亿元。新增贷款同比减少的部分几乎全部来自房地产行业，而下半年房地产调控目前没有任何放松的信号，二三线城市的限购则使得调控更加严厉。

　　房地产调控深入影响流动性

　　我们整理相关数据发现，房地产开发贷款和购房贷款均受到严重影响。房地产开发贷款上半年新增2097亿，同比少增2380亿，占少增房地产贷款的40%；购房贷款上半年新增5815亿，同比少增3508亿，占少增房地产贷款的60%。可以看到，限购政策由企业到个人、由投资到消费全面影响了信贷规模，并直接影响到了上半年的住户信贷、消费信贷和中长期贷款数据。

　　保障房建设难以弥补信贷缺口

　　根据央行的报告，保障性住房开发上半年新增贷款为908亿，如果除去保障房的影响，房地产开发少增的贷款应为3216亿，可以推算出保障房仅仅弥补了不到三分之一的信贷缺口，影响有限。这也从数据上证明了保障房建设对于货币流动性的补充是十分有限的。

　　货币政策拐点难现

　　根据央行控制M2增速在16%，我们推算出全年新增贷款为7万亿至7.5万亿左右，那么上半年的完成比例约为55.6%到59.6%之间。按照全年3：3：3：1的信贷节奏看，上半年的贷款比预期中略紧。随着二三线城市限购的展开，房地产相关贷款将遭受更严重的打击。

　　如果说提高准备金率影响的是基础货币的供给，那么利率、信贷比例将影响货币乘数。此轮房地产调控不仅影响到了投资增速和GDP，也影响到了我们的货币流动性，而流动性正是决定股市拐点的重要条件。下半年经济会议的定调使得三季度货币政策松动的预期破灭，再加之贷款受到房地产调控的深度影响，股市的低迷时间将会更长。

　　作者：宝城期货 高芸