□海通期货研究所 钟延

　　近日，市场人士根据一组公开数据得出了股指期货投资者亏损过半的判断，引起了期货业界的普遍质疑。有分析认为，截至今年6月中旬，中金所开户7.1万户，保证金存量为170亿，两者相除为24万元，按照股指期货50万元开户门槛简单计算，得出了人均亏损逾五成的错误结论。根据笔者的调查与分析，期指投资者亏损过半是不可能的，保证金与开户数的简单相除，绝不能作为投资者的盈亏依据。事实上，影响期指保证金规模因素，一是开户后投资者可能出现的主动性出金；二是期货市场整体资金撤离引发期指规模同步下降；三是有经验投资者盈利后的“战术性”撤资。

　　沪深300股指期货开创性地实施了投资者适当性制度，对于那些有意参与股指期货交易的投资者设立了准入门槛，该制度的成功之处在于最大限度地保障投资者的合法权益，让那些有风险承受能力，有知识准备的投资者介入到这个市场中来。

　　根据有关规定，股指期货开户最低保证金限额为50万元人民币，开户成功之后，投资者可以自由出入金，也就是说，即使投资者开户后发生出金的情况，比如，撤出30万元资金，其余20万元的保证金余额仍可以进行交易。换而言之，在日常交易中，低于50万元保证金的投资者，仍可以进行正常交易。事实上，不少期货公司应对客户出入金的业务极为正常和普遍，因为，期货公司没有权利限制股指期货投资者的出金和入金。

　　需要特别指出的是，当前股指期货的投资者中，绝大部分有着丰富的商品期货交易经验，也就是说，开立股指期货账户的投资者，同时拥有商品期货的账户。在实际操作中，投资者参与股指期货和商品期货的资金是“捆绑”的，期货公司不会对之进行区分。如果投资者在期货公司的保证金发生撤离，其参与股指期货的资金也将同步减少。去年下半年以来，各大交易所通过限制日内过度投机交易，采取改单边手续费为双边收费等措施，在较大程度上抑制了期货市场的过度交易，起到了明显的效果。相反，股指期货并没有随着强势监管而提高手续费标准。

　　数据显示，1—6月份全国期货市场累计成交量为4.9亿手，同比下降28.11%，不难看出，资金大规模撤离期货市场的现象是很普遍的。与商品期货一样，股指期货也同样遭遇了出金的情况。

　　此外，由于股指期货的投资者均有着丰富的交易经验，这部分投资者谙熟期货市场的风险特征，绝大部分赚钱的投资者经常主动出金。“赚钱就撤资”的行为，在股指期货上这个特定的成熟投资者群体中，显得尤为普遍。

　　分析了股指期货市场保证金的变动情况，同样可以找到活跃账户减少的原因。正如股票市场的活跃账户数较低，投资者开立股指期货账户后，并不意味着其必须进行交易，期货公司没有义务让投资者强制交易股指期货。由于股指期货开户者大部分为商品期货的“老兵”，为开辟新的投资或者避险渠道，投资者可以开了账户而不交易。他们往往会在不同的期货品种间寻找合适的交易机会。由于去年以来股市波动减小，使得投资者在股指期货中的投机性机会大大减少，进而影响他们的交易动力。

　　综合分析来看，利用保证金存量与开户总数简单相除的算法而得出投资者亏损过半的错误结论“不靠谱”，我们不能利用保证金和开户数的静态指标来衡量期指市场的盈亏状况。投资者需要清醒地认识到，作为股票市场风险管理平台，股指期货只是一个赖以避险的有效工具，其盈利和亏损都需要和股票市场总体平衡，需要全面认识股指期货的功能和作用。