新浪财经讯 第六届中国国际期货大会12月3日在深圳举行，本次大会的主题是经济转型过程中的期货市场。以下为中央财经大学教授贺强先生的发言实录。

　　贺强：沪深300的情况就不说了，说说股指期货。股指期货现在终止了7个合约，现在交易的还有4个。我想谈第一个问题就是股指期货近期合约交易非常活跃，而远期交易较为冷清。这种情况我认为可能不利于远期价格发现功能的发挥。这张图说明什么呢，近期交易的合约它的成交量几乎占了90%或95%以上。大部分资金都在近期合约里交易，远期里成交量很少。

　　可能有几种情况出现这样的表现，一个是我们规定的保证金比例有一定关系。近期的是18%，远期的是18%，远期的保证金比例比近期的要高。第二，我们感觉到有很多做期货的把它作为股票炒，通过短期获取差价获利，短期对市场影响比较大的各种因素他比较关注，便于把握，所以炒近期的比较多。我们也提出一点小小的建议，在保证金比例上是否能适当调整。

　　第二个问题，沪深300现货指数与股指期货走势基本吻合，但是在现货与期货波动价格过程中，基差迅速增加。从图上看得出来，大幅波动的时候，基差就扩大了。最大的基差，10月26号达到124点。大的基差存在套利机会，但是没有人套利。我们认为因为当时股市上涨比较猛，做现货赚的利润比套利获利更多，所以大家资金去炒现货，所以很多资金没有去套利，基差连续扩大。还有很多机构对基差套利机会关注度不太够。实际上在国外很多机构做得缝隙非常小了。

　　第三，期货市场各个合约交易日走势基本稳定，但是只有一个合约的交割日出现较大价差。就是前不久最后一个合约交易日。台湾人有一个说法，小子子出门了到期了，总是要回家找妈妈。七个交割日，前六个交割日，小孩子回家都可以找到妈妈，最后一个交割日，小孩子回家没有找到妈妈，价差达到58点多。为什么会出现这个价差呢？11月19日交割日的时候，现货市场最后两个小时交易出现了较大的波动，波动区间高低相差102点，而合约结算价是以现货指数最后两个小时平均价来计算。由于现货巨大波动，最后两个小时有点找不到北了，有这种情况。另外也说明机构对套利关注度不够。再有也说明流动性不足。

　　第四个问题，近期合约偏离现货指数小，远期合约偏离比较大。现货市场波动加大的时候，股指期货波动就会更大。期限近的合约价格偏离指数比较小，远的比较大。这是什么原因呢？我们认为目前股指期货市场投资者主要在近月合约上顶住影响现货市场的各种因素进行T+0交易，仓位不过夜。再有近月合约交易较为活跃，成交量较大，交易得比较充分，因此其波动与现货指数波动较为贴近。远月合约交易冷清，流动性不足，容易与现货指数差距拉大，存在价格失真情况。

　　第五，股指期货上市至今，已发生三起突破性异常波动。11月17日出现了一个典型的“钓鱼单”，这个钓鱼单有点像美国股市闪电崩盘，也有点像埃森哲公司从40美元突然变成1美分之奇观。为什么出现这种情况？

　　首先市价委托有关。所以市价委托一定要谨慎，搞不好就碰到炸弹。90年代初的有一种炒股法，就是老太太炒股法。老太太看进交易市场的人有多少，或者先报一大堆股票，报1分钱买入价，实际上就是守株待兔，就想市场出现异动，1分钱成交。从技术上，这种情况完全可能发生。但是我们认为这种所谓钓鱼单也不排除类似于股票现货市场所谓的“送礼”现象。什么叫送礼现象呢？比如两个机构的操盘手关系挺好，今天我给你送礼，明天你给我送礼，怎么送礼呢？我告诉你一只股票，现在10元，我让你15元报一卖单，谁会买呢？待会儿傻瓜出来了，15元成交了，成交后立刻变成10元。这种情况在现货市场出现。期货市场会不会出现，也值得关注。出现这种钓鱼单我们认为在交易上应该有一个过滤系统，最好把它过滤掉，避免恐慌情绪。另外要加强实时监管，进行事后调查。

　　下面我谈谈怎么看待股指期货交易量大的问题。前两个月股指期货市场开户人不是很多，但是交易量很大，甚至惊动了国务院，搞得上上下下都很紧张，采取很多限制措施。我认为成交量大不等于过度投机。而且股指期货成交量大是必然的。一般来讲国际市场上股指期货成交量大于现货市场7倍、5倍，也可能10倍。我们现在股指期货因为是T+0交易机制，很多投资者在市场上做T+0，必然成交量大。成交量大首先表明交投活跃，不见得是坏事。成交量大跟过度投机完全是两回事。可是我们认为把成交量一放大，就想限制，那可能错了。而且我们认为健康稳定市场情况下，股指期货成交量越大，越容易发挥避险功能。而且容易发现价格发现机制功能。所以怎么看待成交量大，成交量大其实没有必要紧张，关键要看过度投机者多不多、投机行为多不多。

　　另外股市期市谁影响了谁，我来简单谈谈。从这么几个方面分析一下，因为现在股票市场开户数1亿多户，我们股指期货市场开户数才5万多，1亿多户砍掉一半也有6000万户，6000万户做的抉择和5万户做的抉择哪一个更强呢？现货市场很多股民不懂股指期货，他炒现货，根本不管股指期货。股指期货从这个角度来讲，引导不了这些股民。另外我们现货市场很多大的主力机构，比如公募基金等等，他炒股主要是看现在货币政策、上市公司业绩、基本面、宏观经济和股市本身状况。他对股价形成预期过程中，股指期货涨跌对他可能不是最主要因素。所以我们实际上大的金融机构不见得现在是看着股指期货怎么走，然后炒现货。

　　实际上股指期货交易有点类似炒现货来炒，他们更关注现货的变动。今年11月12号股市突然暴跌，有传说20家证券公司当天集体在股指期货做空，引起了暴跌。这个说法对不对呢？我问了一下中金所同志，说查无此证，实际上我们一直分析股票市场，这场大跌其实是意料之中的。不仅宏观背景、货币政策有可能发生转型，从股市本身也能看出来这次大跌并不突然。我有三句话评价为什么突然下跌，一阴吞八阳。这次大跌有点类似于去年7月29号，莫名其妙什么原因都没有，突然大跌。这次为什么大跌？它并不是引领的。三句话就说明了为什么要跌。礼拜五之前我也打电话说要注意了，我说感觉不好了。第一，股市三跳空而力竭。再往上阻力很大。它的力量被充分释放了。历史上好几次暴跌之前都有这个迹象，关键需要仔细观察。第二，股市天量没有天价。3000多点创出天量，5344，可是没有创出天价，而横盘几天摇摇欲坠。最关键是什么呢？股市3250点下方位阻力压制。最后一个峰如果突破了，就到4000点。但是当时天量没有天价，过不去只能选择下跌。所以这次下跌是股市自身的原因。

　　今后随着股指期货不断发展，两个市场联系越来越紧密，我们建议现货交易所与期货交易所加强合作，联系监管，这个确实很必要。而且未来条件成熟的时候，现货市场也应该开户实名制，以便于加强监管。

　　最后我想谈一个问题，如何发挥期货套期保值功能。当时建议为什么推出股指期货呢？因为20年股市是单向交易，只能做多，不能做空。大机构只能靠天吃饭，大盘暴跌，他们也没有办法规避风险，只能亏损。因为市场缺乏避险工具，出于这个目的，我们认为应该推出股指期货，为金融机构提供避险工具。股指期货推出了，到现在为止股指期货发挥套期保值避险功能还没有完全体现出来。现在的市场，我们股指期货市场是做T+0、短差，都是一些投机行为。真正的基金以套期保值为目的还没有完全入场。受了一些管制的原因，基金一对多陆陆续续可以进来，但是以单个基金来开户套期保值还不行，受到一些管制。我希望随着今后股指期货不断成熟，应该不断强调正确发挥套期保值功能。实际上套期保值对大机构是非常重要的，也希望我们机构，我们中金所、证监会在如何发挥股指期货市场套期保值功能方面加大力度，多做文章，谢谢大家！