期指为理财产品创新打开空间

　　□特约撰稿 韩靖

　　《期货交易管理条例》已经正式颁布并将于4月15日实施，市场预期股指期货也即将推出。随着股指期货推出步伐加快，由于其能有效地规避股票市场大盘的系统性风险，因此为市场的相关参与机构提供了更大的自主发挥空间，能够使他们自主开发设计创新产品，比如资产管理产品、基金产品，或者与其他金融企业合作推出个性化的投资产品等。

　　首先，股指期货使得券商在设计理财产品时可以更为方便和自由。通过股指期货，券商可以根据客户的不同风险偏好，通过期货和现货之间不同的头寸，来构建更多类型的个性化产品。比如，在设计有一定收益保证的稳健型产品时，在一定条件下，可以通过卖空一个全市场指数的期货合约，用于规避系统风险；也可以借助指数期货的杠杆放大效应，构建高风险高收益的激进型产品。券商通过直接销售这些组合产品，可以获取更为稳定的收入。因为在这种模式下，券商根据客户不同的需求研究构建不同的产品，卖给客户，只赚取组合的服务费，风险由客户承担。那么，这项业务的收入多少将完全由券商的研究及创新的能力来决定，而不会受到市场波动的太多影响。根据相关数据，在美林证券的收入构成中，约有25%的收入是资产管理和组合服务费。

　　其次对于基金行业，股指期货将会大有可为。随着股指期货、期权等衍生产品的推出，基金可以充分利用其进行风险控制，因此投资管理的产品将会更加丰富。股指期货非常适合应用到保本类基金产品中去，股指期货可将管理风险资产的范围从

　　从国际经验看，青睐与投资金融期货的基金多为一些追求绝对收益的基金，例如美国养老基金非常广泛地运用股指期货、期权等交易，以此对冲风险，保障收益。指数基金也可以运用股指期货，前几年一些基金深受股市长期低迷而无避险工具之苦，股指期货的推出为基金规避市场系统性风险特别是熊市风险提供了有效途径。从国际市场发展看，基金参与股指期货交易的主要目的也在于套期保值。

　　另外，股指期货推出后将会催生一批以市场套利为目的的套利基金的产生，在股指期货推出的初期最有可能的套利手法是期货与现货之间的套利。这是利用跟踪沪深300现货指数基金或者ETF基金与股指期货之间的价差，当两者之间的价差偏离出合理的范围之后，同时在两个市场上进行操作，当价差恢复到合理的区间之后在两个市场平仓以获取盈利。股指期货的推出还为合成特殊类型的基金带来发展机遇，如合成Alpha基金，合成指数基金。Alpha基金是指，基金通过卖出股指期货合约，将组合的beta值降低到0，从而组合的回报率等于无风险利率加上由于选股带来的收益。而合成指数基金与指数基金相比的优点是，利用股指期货进行指数化投资，可以避免大部分的交易成本和跟踪误差；而且其期限较短，流动性很强，有利于投资者迅速、灵活地调整和优化其资产结构。

　　银行以及保险公司在政策允许的范围内也都可以将股指期货加入其投资组合中，构造出他们客户需求的

　　总之，待股指期货推出以后，其在相关参与机构的投资组合的运用必将进一步得到挖掘，这将会为这些机构产品的更加多样化带来革命性的影响。