金融衍生品多元化能降低系统风险

　　邵俭

　　金融市场的一个基本功能就是通过价格进行资金的分配与再分配，而价格的产生就必须要由买卖双方对同一个资产产生相反的价格波动预期，即买方认为价格将上涨因而买入，而卖出者认为未来的价格将下跌，从而卖出。这就需要市场绝大多数的时间里存在不同的预期，从而使投资者对于价格未来的走向存在不同的判断。可以说，预期的不一致是市场活跃并不断壮大的主要因素之一。随着交易品种、投资知识、投资工具的多样化，市场参与者对资产价格的判断也更多元化，定价体系将更有效率，也将更有效地降低金融市场的系统性风险。

　　市场参与者投资水平的多样化能够给我们带来更加稳定的市场环境，而这种稳定来源于市场参与者知识和投资工具以及品种的多样化。每个投资者都有不同的投资标准，并利用不同的金融工具，参与到不同市场的投资品种中去，以达到其不同的投资目标。知识、工具与投资品种的充分多样化，大大增加了市场的不同预期，而正是因为预期差异的增加，使得投资者产生“一致”行动的可能性大大降低。

　　市场投资者的“一致”行动是导致市场“崩溃”的主因。原因很简单，如果一个市场中的全部投资者认为价格将确定性地下跌，他们就会采取同样的“卖出”动作。而没有投资者买入的市场将导致价格迅速跌落，并将原有的并不坚定的“卖出”者也拉入到“卖出”的行动中来。在这个过程中，由于没有不同的预期，价格确定的下跌将导致没有任何的买盘出现，没有一个卖出者可以成功的卖出，此时可以表述为“市场的系统性风险”，因为市场完全失灵了。正如理性预期学派认为的那样，当市场一致认为某项经济调控指标将会采用并实施的时候，这项指标的调控目标肯定失效，这就是格林斯潘之所以应用晦涩语言的良苦用心。

　　市场预期的多样性还是产生竞争的重要根源。试想，如果在一个完全确定的环境中，原有的优势保持者将一直把优势保持下去，而新的竞争者将永远没有机会通过创新来获得优势。而正是预期差异或不确定性的加入，使得市场出现不可预期的变化，而新加入的竞争者可以利用这种不确定性所带来的机遇，通过创新而获得发展，获得相对的竞争优势。因此，可以说预期差异是市场稳定和创新的重要根源，这是美国著名经济学家、复杂与分形系统专家埃得加·E·彼得斯的重要观点，也与我们在金融市场实践中的观察相吻合。

　　如果预期差异是市场稳定和创新的来源，那么，我们在走向日益开放的过程中，如何通过增加市场的预期差异来提高其稳定性并促使创新呢？一个很重要的方式就是增加金融工具的类型，例如股票指数期货、期权，外汇期货期权。因为这种与现货完全不同类型的金融工具，可以利用对冲的方式，形成不同的投资组合。这种多元化对金融市场而言是一种质的多元化。

　　而增加股票或期货的品种仅仅是金融市场数量的丰富和增加，而不是一种本质意义上的多元化。因此，对于金融市场整体而言，工具与投资产品的增加，尤其是与原有工具和产品不同类型的新品种的增加，所带来投资知识的增加，将会使金融市场产品总量迅速多元化，从而在局部、微观和价格层面上增加市场的预期差异。通过增加这种局部、微观的和价格层面的预期差异，反而会在宏观和市场结构层面上增强金融市场的稳定性和整体创新能力，并降低金融市场的系统性风险。

　　温家宝总理提出“发展多层次金融市场”，完善市场机制，丰富市场工具，推出创新产品的构想，是与金融市场发展的本质和当前的趋势高度吻合的。我们应该大力推进金融衍生品市场的发展，达到有效降低整个经济体系统性风险的目的。