股指期货：有效降低整体风险水平

　　叶国双

　　股指期货有个非常重要的功能，这就是它通过套期保值机制，通过风险在不同群体之间的交易，将风险从承受能力较低或厌恶者群体那里，转移到承受能力较高或喜好者群体那里，优化了社会整体承受风险的结构，平滑了整个社会的风险分布曲线，从而增加了经济体的总体弹性，有效提高了社会整体的抗风险水平。

　　市场中有两类重要的参与者，一类是风险转移者，一类是风险投机者。证券市场为国民经济成长提供了一个强大的筹资功能。公司的发起人在不断扩大再生产中遇到了资金方面的约束，需要更多的社会资金参与。这些资金进入生产领域，就与发起人一道，在分享公司成长的同时，也共同承担了面临的各种风险，这是一级市场。这个市场为经济体总风险的第一次分配提供了交易场所，起到摊薄风险的作用。

　　作为初始分配风险的一级市场的延存和扩大，还有赖于一个蓬勃发展、交易活跃的二级市场。二级市场的功能是在一级市场的基础上，给初始分配的风险提供反复交易的机会。在这个交易过程中，一方面投资者将根据各家公司不同时期面临的风险特征，结合自己的风险偏好进行重新调整，选择自己最满意的公司进行投资；另一方面，投资者的这个选择过程，其实也成为这个市场中各家公司的竞争压力，促使各上市公司在增加收益的同时努力降低各自的风险程度，这也有利于降低全社会整体的风险水平。与此同时，二级市场还提供了一项重要的功能，这就是为所有投资者都提供了退出机制。

　　投资者之所以选择退出这个市场，部分原因就是单单依靠上述由一级和二级市场组成的

证券市场，还不能完全满足他们对交易机制进一步完善的要求。具体来说，目前我们的证券市场是单边市，当投资者认为这个市场经风险调整后的溢价过高，同时又没有交易成本低廉的机制用来缓解的时候，市场就会失去吸引力。这就需要一个完善证券市场交易机制的市场，能起到进一步分配风险，优化社会风险结构的市场，能够在看多市场的时候，以较低的成本达成投资目的；同时，在看空市场的时候，也能有效地配置资源，达到获利的目的。这个市场就是金融衍生品市场。就证券市场的系统性规避而言，这个市场就是股指期货市场。

　　所以，构建多层次的市场体系，稳妥发展股指期货等金融衍生品市场，既是经济体中各个体风险管理的需要，也是经济体整体风险管理的需要，是风险管理市场链不可或缺的环节，是证券市场发展壮大、功能得以充分发挥的重要保证，是优化社会风险结构的内在要求。从这个意义上看，我们甚至可以将股指期货市场理解为证券市场中的三级市场。

　　社会和谐和不断进步的背后都伴随着上述这种金融创新。以风险管理市场为例，作为近二十年最重要的制度创新之一，其已成为人类历史上经济成长和高科技产业取得突飞猛进的重要推动力量。1986年至2005年的20年间，全球金融衍生品的名义本金额增长了183倍，2005年高达368万亿美元，是当年全球GDP的8.3倍。这个市场就是通过价格风险转移、信用风险转移等手段，在市场参与者之间重新配置风险、降低代理成本和交易成本、提高交易效率和便捷性、增加流动性等等，极大地提高了社会资源的配置效率。

　　制度经济学有一句名言——“交易先于制度”。风险在社会群体之间的分配，不可能通过事先颁布的一项制度来完成。世界上没有一个十全十美的制度，也没有一个一成不变的制度。而通过一个管理规范的金融衍生品交易市场，通过不断地充分地交易，就可以将经济体中的各项风险进行分解和稀释，各种有效信息得到充分传递，并内生出新的交易制度。市场的层级递进有内在规律，而风险管理市场链的不断延伸也是人类金融制度安排不断优化的必然选择。