股指期货：重要的金融避险工具

　　海通证券研究所 雍志强

　　股指期货作为金融领域主要的避险工具之一，经过25年的发展，已成为全球金融衍生品的一个非常成熟的主流品种。目前，股指期货、期权和个股期货、期权合计已经占到了全球期货、期权（包括商品期货、期权和利率、外汇、股指等金融期货、期权）65%左右的市场份额；而最为重要的是，股指期货为资本市场提供了一套行之有效的避险机制，已经成为各国和地区资本市场的重要组成部分。其主要功能包括套利、套期保值、价格发现等，均有助于资本市场的稳定，有助于从制度上防范股市的暴涨暴跌。

　　从国际比较的角度看，主要发达国家在20世纪80、90年代陆续开设了股指期货，主要发展中国家从20世纪90年代中后期以来也开设了股指期货，为金融市场提供了很好的风险对冲工具。

　　目前，国内生产总值（GDP）排名前21位的国家或地区，除中国外都有股指期货。即使从近几年和中国市场情况类似的国家看，印度2000年6月12日开设S&P CNX Nifty 50 Index Futures，墨西哥2003年1月2日股指期货上市，2004年3月22日上市股指期权，以及土耳其2005年2月4日上市股指期货，市场均实现了平稳过渡。

　　中国已经成为全球第四大经济体，从最新公布的数据看，2006年中国的GDP达到了209407亿元，即20.9407万亿元人民币。以目前2007年2月26日汇率1：7.7498计算，相当于2.702096万亿美元。比世界排名第三的德国2.730109 万亿美元只差0.028013万亿美元，也就是280.13亿，差别已经非常微小了。假设2007年的GDP增长速度为9％的话，GDP也将增加达到2960.984亿美元，全年至少可以达到2.9600824万亿美元。因此，中国2007年的GDP即使不考虑人民币升值的因素也必将超过德国稳居世界第三。如此庞大的经济体，没有股指期货市场，在世界上是罕见的。这反映了我国金融经济的不发达，也体现了尽快推出股指期货的紧迫性。

　　Allison Holland和Anne Fremault Vila（1997）对伦敦国际金融期货及期权交易所LIFFE中成功金融期货品种的特征进行了分析，发现现货市场规模与期货合约交易量存在着显著的正相关性。大规模的现货市场是期货合约存在发展的主要因素，而美国等推出股指期货时其股市总市值占GDP的比重都在30％以上。

　　我国股票市场自成立至今，已有18年的历史，市场规模不断扩大，目前国内总市值占2006年GDP的比重已经达到了61.74%，已远远超过了美国、日本等成熟市场推出股指期货时的水平。特别是自2005年5月开始，上市公司成功进行了股权分置改革，使中国证券市场进入了全新的发展阶段，也使推出股指期货的条件更加成熟。

　　另外，我们目前的市场规模和经济规模已大于其他一些成熟市场和新兴市场开设股指期货时的水平。2006年以来，我国资本市场发生了转折性变化，股票总市值跻身全球前10名。截至2007年1月24日，沪深两市全部A股的总市值已经达到了131374.83亿元，全部A股流通市值为30997.81亿元；随着中国人寿从2007年1月23日进入成分股，沪深300样本股总市值达到了104674.39亿元，流通市值为20109.68亿元。沪深300样本股总市值占全部A股总市值的比重达到了最高值，为79.67%，沪深300样本股流通总市值占全部A股流通总市值的比重达到了64.87%。目前，沪深300指数样本股的代表性已经很强，达到了国际成熟市场股指期货标的指数成分股的市值覆盖率水平。

　　从金融发展的宏观角度看，中国金融工作会议把金融提高到了核心地位。而目前全球资本市场总市值排名前10强中，唯独中国没有股指期货；全球新兴资本市场10强，也唯独中国没有股指期货。在条件已经成熟的情况下，尽快推出股指期货将为国内资本市场提供一个有效的避险机制，提升我国资本市场的国际