股指期货涨跌停板幅度过大不利于风险控制

　　近期股指期货仿真交易行情大幅波动，造成不少客户“穿仓”，这种情况引起了期货公司的关注。通过分析人们发现，股指期货合约的涨跌停板幅度过大，可能是造成大量客户“穿仓”的重要原因之一。《沪深300指数期货合约》（征求意见稿）中，股指期货合约的涨跌停板被设定为上一交易日结算价的10％，保证金比例为8％，这种设置可能不利于风险控制。

　　金融期货市场的风险往往具有突发性，在出现严重的突发事件时，一个停板期货价格的变化就达到10％，而保证金比例为8％，如果客户满仓操作，当天就会出现“穿仓”。连续出现两个停板、期货价格变动达到20％的时候，期货公司或交易所就会面临很大的违约风险。10％的停板幅度与8％的保证金比例不匹配，不利于期货公司和交易所的风险管理，将会给市场的平稳运行埋下隐患，应该进行适当调整。

　　期货市场和现货市场设置涨跌停板具有不同的目的，二者在幅度上不必强求一致。沪深300股指期货合约涨跌停板设置为10％的主要依据，是为了与

股票现货市场保持一致。事实上，现货市场的涨跌停板的设置和期货市场的涨跌停板的设置是两个性质不同的问题。现货市场设置涨跌停板，是为了降低市场大幅波动而带来的风险，控制非理性的股票买卖行为。但市场风险的承担主体是投资者，

证券交易所和证券公司并不承担风险。期货市场的情况与此不同，在期货市场中，交易所作为中央对手方要担保期货合约得到履行，期货公司也要担保其客户履行合约。如果期货价格波动幅度过大，交易所和期货公司就可能面临违约风险。因此，期货市场设置涨跌停板的目的之一，是为了控制市场风险程度，为交易所和期货公司采取风险控制措施赢得时间，防止出现严重的违约风险。

　　由于设置涨跌停板的目的不同，期货市场的涨跌停板与现货市场的涨跌停板在幅度上就不必强求一致。涨跌停板幅度较大的期货合约，多采用动态保证金收取办法。许多交易所对股指期货合约设置了较大的涨跌停板，甚至没有停板的限制。这些交易所如此设置股指期货的涨跌停板，是与其保证金收取办法分不开的。这些交易所大都采用动态保证金收取办法。所谓动态保证金收取办法，是指保证金不是按一个固定的比例收取，而是根据市场预期波动的大小，每天收取不同标准的保证金。预期第二天市场波动较小，收取保证金的标准就低一些，预期第二天市场波动性较大，收取保证金的标准就高一些。动态保证金收取办法使交易所收取的保证金随市场风险程度而灵活变化，即使停板幅度大一些，也能确保交易所和期货公司的财务安全。

　　采用比例保证金收取办法时，保证金比例一般要高于涨跌停板的幅度。期货合约涨跌停板的设置与保证金的收取办法密切相关，只有使二者相互协调才能有效控制市场风险。根据国内外的经验，当采用固定比例的保证金收取办法时，保证金比例一般要高于涨跌停板的幅度。

　　涨跌停板幅度小于保证金比例具有重要的作用，它保证在市场出现一个涨跌停板时，客户不会出现“穿仓”。在价格波动剧烈、市场风险加大时，交易所和期货公司也有采取风险控制措施的时间。例如，如果交易所认为市场风险巨大，可能出现会员违约的情况，可以在第二天缩小涨跌停板幅度，把期货风险控制在客户保证金的范围之内，同时采取强制减仓等措施减少市场持仓总量，这样就可以把主动权掌握在交易所手中，确保不会出现财务安全问题，逐步释放市场风险。在国内期货市场历年来出现的风险事件中，这种处理措施发挥了重要作用。

　　反之，涨跌停板幅度大于保证金比例，将会为交易所和期货公司的风险管理埋下隐患。股指期货合约涨跌停板的幅度为10％，保证金比例为8％，一个停板就可能出现客户的“穿仓”，期货公司没有足够的时间要求客户追加保证金，采取强行平仓措施又容易引起法律纠纷，交易所和期货公司在风险控制方面将处于被动地位。

　　改变这种状况有两种办法：提高保证金收取比例，或者缩小涨跌停板幅度。采用前一个办法，保证金的收取比例将达到10％～15％，这会增大投资者的交易成本，影响市场流动性，降低期货市场效率。因此，缩小涨跌停板幅度较为可行。

　　在推出股指期货的初期，为了增加交易所和期货公司的财务安全，建议将股指期货的涨跌停板调整为5％～8％，熔断点也进行相应调整。如果期货公司对客户收取的保证金比例为10％，加上客户的结算

准备金，即使出现两个停板，客户也不会轻易“穿仓”。这将极大增强交易所和期货公司控制风险的把握，有效应对突发事件造成的风险，提高期货市场运行的安全性。当然，缩小涨跌停板会在一定程度上影响期货市场发现价格的效率，将本来可以在一天之内可以完成的价格发现，延长到两天或更长一些时间完成。

　　总之，涨跌停板的设置要与保证金收取办法相协调，在目前采用比例保证金收取办法时，有必要缩小股指期货的涨跌停板幅度。如果以后采用了动态保证金收取办法，涨跌停板幅度可逐步放宽。