基差水平合理 套利终可结清

　　

0701合约基差、价差走势图0702合约基差、价差走势图■股指期货中级班—仿真交易周周教

　　□中诚期货 供稿

　　价格运行

　　1月15日-19日的一周沪深300指数继续大涨，但较之前两周的涨幅有所回落。另外，本周指数上涨的一个特点是排名在后面的250只

股票成为带动指数的主力，前50只股票涨幅不大。期货方面，0701合约由于在19日到期交割，这一周价格走势相对于其他合约和0701合约从前的走势平缓许多；投资者对市场的预测能力在0701合约上得到了充分的体现，合约价格提前大幅蹿升至结算价附近，之后形成了这周合约走势平稳的横盘局面。本周除0701合约外，几只合约都曾出现过熔断和涨停的情况；考虑到0701合约蹿升的情况，受到近期涨势带动，其他几只合约出现这样的情况不足为奇。

　　另外，各合约的基差都在一定程度上向理性回归。1月17日指数较前一交易日下跌50点，而除0701合约外的三个合约基差都大幅缩小。以0702合约为例，16日600点左右的基差，到17日就骤降为300点左右。 从目前的情况来看，0702合约三、四百点左右的基差水平属于正常点位；如果22日一周的基差超过500点，则预计在年前非常有类似17日基差大幅跳水的可能。

　　交易机会

　　期现套利方面，由于这一周0701合约即将到期，合约基差在某些时刻甚至出现负值，因此有很多可以结束套利头寸的机会。这一周虽然基差缩小至可以结束套利头寸，但是由于合约价格仍然有一定涨幅，有可能加深期货账户上的浮亏。但是如果投资者在建仓时坚持了套利总头寸占总资金比例的90%以下，或者保证金（以10%计）与风险

准备金1：1.5的比例，那么就足以应付两周的保证金风险，还不必使用将一部分ETF头寸释放以满足保证金需求的情况。

　　跨期套利方面，1月18日0706合约与0703合约价格过于接近，价差仅为34点。以目前的交易状况来看，近期1个月的到期差距就往往在100点之间，而这两个合约差距在3个月却仅有30余点的基差，是明显偏低的；即使在19日不到60点的基差水平下，在两者之间进行跨期套利仍然有利可图。因此投资者可以考虑采用空0703多0706的策略，结束头寸的位置在价差达到100点左右。

　　数据统计

　　1.理论价格=现货指数点位×exp（r×t/360），其中t为剩余时间，r为无风险利率，取一年定期

存款利率。

　　2.溢价水平=实际价格-理论价格。

　　3.建议套利比例表示采用股指期货与50ETF进行短线套利时1个指数报价对应现货部位的数量，即一手股指期货进行期现套利需50ETF的数量为相应比例乘以300；ETF作为股指现货的替代品，其与股指现货之间的关系并非恒定，该比例关系的变动会对期现套利效果产生影响，必须注意和精算的风险。

　　4.与50ETF基差=实际价格-ETF价格×建议套利比例。

　　5.这里的套利机会，是指依据正向套利持有到期来估算的套利机会；其他套利方法很多，不能全部给出建议 。(陈东坡)

　　2007/01/152007/01/162007/01/172007/01/182007/01/19

　　703 2851.70 3133.30 2818.00 2880.00 3086.00

　　706 2927.00 3204.50 2876.40 2914.00 3144.00

　　价差75.30 71.20 58.40 34.00 58.00

　　时间 2007-01-19沪深300指数/50ETF 1209.2

　　沪深300指数 2396.1

　　50ETF价格 1.968

　　名称 实际价格 理论价格剩余时间（天） 与沪深300与50ETF

　　指数基差 基差

　　IF07012380.32396.10 0-15.80.6

　　IF07022856.82391.97 28 460.7477.1

　　名称 成交量持仓量 建议套利 有无套利机会 溢价水平

　　比例 （与50ETF套利）

　　IF070119566 41210 1222.5 无 -15.80

　　IF070254140 33120 1443.2 有 464.83