拉高蓝筹股是股指期货产生的新盈利模式吗

　　作者：高璐

　　目前市场上普遍流行着一种说法：认为推出股指期货可以产生一个新的盈利模式，就是在股指期货推出之前，单边做多股票现货市场，特别是做多指数成分股中的大权重蓝筹股，待股指期货推出后，采用借现货高位卖空期指的方式对持有的大权重股进行对冲来锁定收益，同时高位抛售股票现货实现盈利。正是对这种新盈利模式的预期，导致近期指数和大盘蓝筹股双双大幅度上涨。

　　但业内专家认为，近期大盘上涨有其更深层次的原因，上述市场流行的新盈利模式面临较大的不确定性风险。首先，国内股市的涨跌主要受基本面因素的影响。今年以来，国内宏观经济面临良好的发展形势，中国GDP已跃居世界第四位；股权分置改革问题基本解决，制约股市发展的制度体系得到进一步改善；上市公司盈利能力的提高、国有大盘股发行上市、H股的回归，都说明我国股市作为宏观经济“晴雨表”的功能正在逐步显现。同时，经过近几年的发展，我国证券市场价值投资的理念深入人心，市场机构投资者队伍不断壮大，在股票市场估值中具有主导地位，机构投资者都有相应的组合投资策略。在牛市中，大盘蓝筹股作为中国宏观经济增长的代表，成为大资金配置的稀缺资源，缺乏被抛售的动力。2006年10月以来股市出现较大幅度的上涨主要是受国内资本市场基本面的积极影响，这种影响是深远、持续的，股指期货即将推出并不是推动股市上涨的直接因素。

　　其次，股指期货以沪深300指数作为标的物，与上证综指编制方法不同。沪深300指数涵盖沪深两市300只个股，主要成分股权重比较分散。以2007年1月15日统计数据来看，上证综指中第一大权重股工商银行占上证综指的权重为22.17%，在沪深300指数中的权重仅排在第九位，占比1.91%，沪深300指数中权重最大的个股招商银行权重占比仅为4.02%。

　　专家提醒投资者，前述两个市场盈利的操作模式可能面临以下两方面风险：一是可能面临巨额资金缺口风险。他举例称，假定指数中只有前5大权重股股价变化，其他股价保持不变时，拉动上证综指上涨10%需要419亿资金，而拉动沪深300指数涨10%则需要1987亿资金，而目前市场上沪深两市总成交额最大不超过1500亿元。二是可能面临流动性风险，即在大多数投资者预期一致时，市场上会缺乏交易的对手方引发流动性风险。如果大多数投资者预期一致，资金量虽然会很大，但市场上会因为缺少承担风险的交易对手方而造成流动性风险，致使期货与现货头寸都无法卖出，上述盈利操作策略无法成功实现。