投资股指期货应该注意其现金交割的特性

　　□特约撰稿 王晓黎

　　股指期货渐行渐近，随着对交易规则的深入理解，同时结合参与期指仿真交易的体会，笔者感觉到尽管股指期货、商品期货同为期货大家庭中的一员，但两者却有很多不一样的地方。笔者认为股指期货实行现金交割，而商品期货采用实物交割是产生这种差异的深层次原因。

　　把沪深300股指期货仿真交易、香港恒指期货以及商品期货三者做个比较，我们会发现以下几个不同之处：

　　1、股指期货活跃合约更靠近现货月，一般只是当月和下一个连续月较为活跃。恒指期货表现更甚，一般情况下都只有当月合约交易活跃，比如，现在12月合约为当月合约，而1月合约到12月14日之前成交量都不足2000手，直到12月21日和12月22日才增加到37988手和55003手，其他两个季月则基本没有成交，可见所有的资金都集中在12月合约上；而商品期货主力合约则是相对较远的月份，比如工业品大概在相对现货的3月或者4月合约，而农产品则会在相对现货5月或者更远的合约。

　　2、临近交割日，股指期货现货日交易量要比商品期货大，股指期货有时在临近交割的几天成交更活跃。我们以刚刚交割的沪深300仿真交易的12月合约（IF0612）、恒生指数期货11月合约（恒指11月）以及沪铝12月合约（AL0612）相比较（均为双边成交量、持仓量，单位：手）：可以发现，临近交割5天沪深300仿真合约及恒指11月合约成交量总体呈上升趋势（除了最后交易日），而沪铝则是逐渐减少的，并且比较20天的平均成交量，沪铝平时表现明显要比临近交割时活跃，其他两者则相反。

　　3、交割数量上，股指期货明显要比商品期货所占的比重大。同样以上述合约进行比较，我们发现，商品期货最后进行实物交割的量非常小，而相比之下，股指期货进入交割的量，却是其数倍（扩大范围来研究也会得到类似的结果）。

　　而以上差别，笔者认为是源于现金交割与实物交割的区别。首先，由于股指期货现金交割，不用考虑货源、商品的运输、注册交割仓单的时间等等，提高市场运作效率，当月合约交易周期相对较长、流动性较高、交割数量较大也就不言而喻；其次，由于是现金交割，股指期货个人投资者也可以参与交割（交割过程中不用涉及开增殖税发票的问题），而商品期货则只有法人可以参与交割，所以对于商品期货，个人投资客户必须提前做好移仓准备，股指期货参与交割的范围自然也就大大增加；最后，现金交割非常方便结算，最后交易日即为交割日，而商品期货的现货交割需要耗费时间。

　　综合以上分析，再考虑投资者交易习惯的问题，笔者认为股指期货与商品期货还是有较大差别的，期货投资者在参与股指期货的交易过程中，也应该积极适应这些变动，以在风险控制、资金管理等方面达到更好效果。

　　临近交割天数 5天 4天 3天 2天 1天（最后交易日）20天平均成交量

　　IF0612成交量 21839623383417590414439055154143838

　　恒指11月成交量82648 1092481513321715762786276474

　　AL0612成交量 2110 1570 2380 1000 780 11303

　　IF0612恒指11月AL0612

　　交割量（单边，单位：手） 42205 64220 1300

　　品种总持仓量（单边，单位：手）124851190316 94024

　　交割量占总持仓量的比例33.80%33.74% 1.38%