指数连创新高 上市公司也需要染指股指期货

　　作者：游石

　　股指期货渐行渐近，大盘指数数日内连创新高，作为中国资本市场主体的上市公司感受到强烈的气氛。在股权分置改革后，股东和上市公司对于股价更为关心，而即将推出的股指期货则为上市公司提供了一个良好的风险管理工具。但是对于股指期货的具体应用，以及实际操作上可能遇到的诸多问题，许多上市公司依然缺乏深入的了解。

　　上市公司大有可图

　　对于上市公司来说，股指期货不光是套期保值时的对冲手段，也是一个股权管理的全新工具。

　　业内专家指出，未来，上市公司对于股指期货的需求主要有三个方面：一是上市公司及其大股东在二级市场上减持需要；二是上市公司在二级市场上并购与反并购的需求；三是上市公司融资与再融资的需求。

　　华闻期货分析师王春认为，上市公司及其大股东拥有的限售流通股要进入而二级市场，可以利用股指期货预先锁定收益。“他们可以在期货市场上先建立一个空头部位，对其所持有的

股票进行保护。”王春表示。“如果是个大盘股，在大股东减持时还可能对大盘指数产生一定冲击。这个时候利用股指期货，可以减少冲击成本，甚至获利。”

　　在企业并购方面，王春介绍，借鉴成熟市场经验，不少并购活动是发生在二级市场上。我国

股权分置改革完成后，也可能出现如此情况。企业可以利用股指提前锁定部分并购成本，同时也能一定程度的降低并购行为带来的市场冲击，从而有助于实现低成本扩张。

　　“同样，股指期货也可以降低上市公司融资和再融资的风险，减少融资行为受到大盘方向不利波动的影响。”王春补充到，“但是需要注意到，个股与股指是个体与集合的关系。如何把握恰当的比率和入市的时机，则至关重要。”

　　实际操作有一定难度

　　首创期货分析师易骥认为，股东和上市公司的套期保值业务将涉及到两个方面的问题，一个是系统性风险的估计问题，一个是资产组合与股值期货的最佳对冲比率计算问题。

　　“如果系统性风险的压力测试表示风险很高，就可以考虑保值。反过来，如果系统性风险的压力测试可以忍受，则可以撤销保值，避免保值业务可能出现的得不偿失。”易骥表示。

　　“同时，对冲比率也是个问题。因为股票跟指数的相关系数不是固定的，可能有阶段性特征，而这个阶段性特征的变化又非常复杂，所以对于具体的保值量还需要认真分析。”易骥表示，“当然这对投资组合则要稍微好一点，因为股票组合的β值则要相对稳定得多。”易骥补充到。

　　业内人士指出，虽然股指期货对上市公司的操作上存在一定难度，甚至部分行业在制度法规上还有许多不清晰的地方。但上市公司有了股指期货的经验以后，对于以后推出的股票期货和期权也更容易把握，而后者对于上市公司则更具有直接和实际的意义。”