商品期货市场辞旧迎新 股指期货春来弄新姿

　　

本报记者 王超

　　2006年，资本市场改革顺利进行，期货市场稳步快速发展。2007年，股指期货上市，整个市场将完成由量变到质变。

　　商品期货辞旧迎新

　　2006年是我国入世5周年，宏观经济平稳快速发展，进出口贸易强劲增长，“世界工厂”的地位进一步巩固；资本市场制度建设取得重大突破，

股权分置改革顺利推进。在此背景下，期货市场出现系列积极变化：

　　首先，交易规模继续大幅度增长，全年成交额突破20万亿元已无悬念。据中国期货业协会统计，今年1－11月份，全国期货市场累计交易量和交易额分别达402917572手和191078.97亿元，同比分别增长了41.01%和58.37%。同时，以净资本为核心的期货公司财务安全监控体系、新的保证金存管体系、保证金监控中心和投资者保障基金的设立等，使得发展基础进一步夯实，风险防范能力进一步增强。

　　其次，资本市场内在联系加深，商品期货金融属性显现。“看美元、做期货”、“看期货、炒

股票”成06年一大特点。同时，能源替代概念兴起，农产品期货在此推动下摆脱持续两年的低迷状态，玉米、白糖等持仓量、交易量屡创新高，说明农产品的工业属性显现，商品期货的金融属性得到强化。

　　最后，市场非均衡性发展加剧。其一是品种规模分化明显。新品种整体流动性提高较快，老品种出现分化；基础原材料品种活跃度较高，粮食品种明显下降；南方市场概念的品种活跃度上升，北方市场概念的品种流动性降低。例如，曾经是国际市场主力品种以及大商所支柱品种的大豆期货，因受地域局限、产业困境等客观因素困扰，成交大幅缩减。其二，期货公司借金融期货的推出而重新定位，出现主动性分化趋势。部分期货公司接受券商入股，向经营金融期货转型；部分公司要发展成为综合性经纪公司，商品期货和金融期货兼得；部分仍将商品期货作为重点。

　　2006年，诸多制约因素仍待解决。现有法规制度不适应市场发展要求，呼唤已久的《期货交易管理条例》仍未出台；品种结构和数量不适应宏观经济发展需要；投资者机构仍不尽合理；对外开放严重滞后等。

　　股指期货催生新格局

　　2007年，股指期货的正式推出，将标志着中国期货市场搭上国际金融期货快车，真正融入全球潮流。20世纪70年代金融期货出现后，迅速成长并远远将商品期货抛在后面，成为国际期货市场主流。2005年，全球股指期货和个股期货分别占期货期权成交总量的41％和24％。今年1－6月，这一比例进一步提高到62.49％。据此可乐观预计，我国股指期货在填补历史空白的同时，在发展上也将遵循国际路线，从规模上很快超过商品期货市场。

　　不过，商品期货市场也不应悲观。2005年，尽管国际市场上农产品和能源期货份额各自萎缩至3％，金属期货更是跌至1％的最低记录。但总体规模仍与金融期货在同步增长。2005年全球期货和期权共成交98.89亿手，同比增长11.68%；其中商品期货和期权共成交7.61亿手，同比增幅达9.02%。

　　2007年，两种负面可能性需要关注。一种是，2006年资本市场改革取得成功不仅没有成为推动力，反而会促使期货市场丧失金融创新动力。“股指期货风险一定要讲透”、“初期绝对不要期望爆发式增长”、“不惜以牺牲交易量来保证股指期货的平稳推出”等言论中，无不透露出“明哲保身”这一迹象。诚然，严控风险是必要的，但风险与收益是孪生兄弟，对风险产生厌恶、恐惧情绪，乃至试图从根本上消除风险，都是一种不负责任的误导，都会严重影响其功能的有效发挥和市场的创新步伐。

　　另一种是，股指期货可能对商品期货带来较大冲击。股指期货对于打通金融与商品市场的通道、扩大期货市场的规模和影响力，提升其在国民经济中的地位无疑有着重要意义。从国际经验看，金融期货上市也有力推动了商品期货市场的发展。但毕竟中外有别：国际商品期货市场是经过充分发展后才出现了金融期货，此时一批忠于商品期货的投资者及商品基金已发育成长起来；而中国商品期货市场尚处发展初期，投资者结构尚不完善，流动性强的投机资金占有相当比重，这一状况可能使金融期货在推出后对商品期货形成较大冲击。另一方面，国外许多交易所多个品种采用同一结算平台，投资者资金多在一个投资账户，资金可灵活调拨使用；国内仍“条块分割”，商品期货与金融期货品种分立并行，不在一个结算平台，资金调拨不便，这将在一定程度上影响其商品期货参与兴趣。今年以来，在金融期货的筹备中，部分会员明显降低了对商品期货市场开拓和服务力度，即是明显例证。

　　2007年以股指期货为首的金融期货的正式推出，将标志着中国期货市场搭上国际金融期货快车，真正融入全球潮流