风险值角度分析风险 股指期货的实例分析

　　上海中期期货方世圣

　　股指期货是我国金融市场的首个金融期货产品，因此备受瞩目。对于众多投资者来说，股指期货的推出不仅提供了风险规避的工具，也提供了一个全新的投资品种。但是，股指期货市场是一个高风险的市场，由于实行保证金制度，所以资金具有杠杆效益，即放大了收益更放大了风险，因此在参与股指期货市场之前，必须要充分了解和认识风险。

　　从风险值角度分析风险

　　度量投资者在股指期货市场上面临的风险，可以使用VaR。VaR是一个统计概念，理论上的定义是：VaR是给定的置信水平和目标时段下预期的最大损失，进一步的定义可以为：VaR是这样一种损失额，给定概率ω％，持有期限t日，在t日持有期内预计超过这一损失额的概率只有x%（1－ω％）。在正态性假设下，单一资产的VaR可以用一个简单的公式计算：VaR=ασP

　　沪深300指数期货尚未正式推出，没有直接的数据可以进行VaR量化分析。但是，为了更好的让投资者理解股指期货市场风险，假设在以下前提下进行量化分析：1、将沪深300现货指数的收益率假设为沪深300股指期货的收益率，虽然此假设有些牵强，但是目的是为了让投资者认清在期货投资的风险所在。2、为了计算简便，假设收益率服从正态分布。3、使用了沪深300指数2005年4约8日至2006年11月15日期间每个交易日的指数收盘价，共计391个数据。4、以每个交易日的VaR作为考察对象，采用单期对数收益率rt=ln(Pt/Pt-1)，其中的为股指收盘价Pt。5、在99％的置信度下计算1天持有期的VaR。6、投资者保证金账户中共有60元的资金，采取谨慎的投资策略，合约占用的保证金为20万元，持有合约的价值达到了250万元（以8％的保证金计算）。根据上述假设和样本数据，计算得出σ约为0.0127；置信度为95％，则α为2.33。根据前述VaR的计算公式，计算如下：VaR＝2.33×0.0127×2500000＝73977.5。风险值为73977.5元，意义为投资者在一天内有1％的可能会损失73977.5元，约占其资金总额的13％，而且此投资者还是只有三分之一的仓位，可见股指期货由于是杠杆交易模式，因此风险较大。如果投资者没有掌握股指期货交易规则和特点，不明晰风险产生原因就盲目入市，会造成很大的损失。

　　股指期货风险实例分析

　　期货市场虽然是衍生于现货市场，但是二者是紧密联系的，股指期货的到期交割结算价是以现货价格为基础计算的，这种到期强制收敛的特点也决定了股指期货与现货的走势将非常贴近。

　　从沪深300指数推出以来一年多的走势中可以明确看出，在2006年6月7日和2006年7约13日，都出现了较大的跌幅。在现货市场出现价格较大的波动时，期货市场由于是保证金交易制度更容易放大风险，下面以2006年6月7日的行情为例，简要揭示股指期货的交易风险。

　　2006年6月7日，沪深300指数的开盘价为1398.18，最高价为1398.18，最低价为1319.70，收盘价为1320.23，跌幅达到了5.64％，前一交易日收盘价为1399.14。为了分析，做如下假设：（1）当时已经开始交易沪深300指数，当月合约为IF0606。（2）合约乘数为300元/点，保证金比例为10％。（3）投资者保证金账户的初始资金为50万元。

　　2006年6月6日，在1390点买入了5手IF0606合约，当日沪深300指数期货收盘价为1398，则投资者持仓保证金占用了209700元。6月7日当日沪深300指数下跌，股指期货也会下跌。假设7日沪深300指数期货收盘价为1319，则投资者发生的损失为（1390－1319）×300×5＝106500元，持仓保证金占用额为197850元。如果投资者及时斩仓出场，则损失额大约为10万余元，达到了资金总额的20％，可见，如果行情发生较大波动时，一天之内损失20％的资金是非常容易的事情，如果投资者不能控制好仓位，尤其是满仓操作的话，则会发生穿仓事件。

　　股指期货高风险与制度相关

　　股指期货的高风险与其产品的制度特点有密切的关系。股指期货交易制度中与风险有关主要有保证金交易制度、每日无负债制度、价格限制制度等。

　　（1）保证金制度。沪深300指数期货实行保证金制度，征求意见稿中保证金暂定为8％，一般期货公司会加收至少3％，以12％为例，也会产生放大12.5倍的杠杆效应。（2）每日无负债制度。每日交易结束后，都要以当日收盘价为基础进行结算，盈亏要即时化转，如果保证金账户资金不足，就会被强行平仓，产生损失。（3）价格限制制度。沪深300指数期货每日的价格涨跌幅度是按照一定的准则设定的，如果达到涨停板，则持有空头的投资者可能会出现无法买入平仓的局面；如果达到跌停板，则持有多头的投资者可能会出现无法卖出平仓的局面。此时，投资者由于无法平仓而会有损失进一步扩大的情况。

　　沪深300指数期货的推出，不仅为市场的投资者提供了规避风险的工具，也提供了全新的投资途径。但是，在参与股指期货市场之前，必须要充分认识风险，了解风险产生的损失后果，然后才是恰当的分配资金，谨慎参与。