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中金所董事长难产背后


http://finance.sina.com.cn 2006年12月12日 11:40 《财经》杂志

  由证监会主导成立的中金所,能否协调央行、财政部等部委,一统金融期货的天下?

  □ 本刊记者 胡润峰 李箐/文

  自中国金融期货交易所(下称中金所)成立以来,争议和传闻一直没有间断过。

  11月中旬,先是传来中国人民银行副行长吴晓灵将出任中金所董事长的消息,但很快被辟谣。接下来的消息更为尴尬,其他几家交易所纷纷表示将推出金融期货。11月24日,上海黄金交易所理事长沈祥荣表示,金交所一直在研究黄金期货、期权、黄金掉期和黄金投资基金等,为推出上述衍生产品做准备。12月4日,《新京报》报道,国家外管局正计划推出人民币外汇期权交易,为商业银行规避人民币汇率风险提供新工具。

  中金所得以“中国金融期货”字头冠名,被外界认为有着统筹设计金融期货产品、成为金融期货交易中心的初衷,然而现实却远为复杂。

  从中金所的创立过程和目前的架构来看,均为证监会主导。而在现有的监管体系下,国债期货与外汇期货等产品则分属财政部、央行监管。如若把五大金融市场——

资本市场、外汇市场、货币市场、黄金市场、保险市场——的产品都纳入,银监会、保监会等部委亦牵涉其中,协调难度势必更大。

  “各家自有想法。我们现在的工作重点是股指期货仿真交易与投资者教育,下一步推出哪些产品,目前还没有定。”中金所市场部一位人士表示。

  “证监会一盘棋”

  从国际经验来看,金融期货的活跃程度远远超过商品期货。正因如此,中国证监会、中国人民银行、国家外汇管理局都对金融期货筹划已久。2005年,中国证监会主席尚福林就曾表示,中国证监会将适时推出股指期货等金融衍生产品,为投资者提供风险管理的工具。中国人民银行、国家外汇管理局也都在紧锣密鼓地进行外汇期货等衍生品的设计。

  最终,中国证监会牵头开发的股指期货率先得到了国务院支持,股指期货也将成为中国内地首个推出的金融期货。

  早在管理层确定推出股指期货之前,上海期货交易所、深圳证券交易所等均已备战股指期货多年。及至曙光初现,包括三大期交所和两大证交所在内的五大交易所也是各不相让,都希望把股指期货放在自家交易所。

  时任大连商品交易所总经理的朱玉辰的表态颇具代表性:“我个人感觉,哪家交易所都能做、都想干。所以,只有两个办法是可行的,一是大家都做,给投资者提供最好的产品;第二个办法,就是抓阄。”

  然而,最后的结果是另起炉灶,成立了上海期货交易所、郑州商品交易所和大连商品交易所之外的第四家期货交易所,专事金融期货。

  围绕这家期货交易所的名字与选址,亦曾久议不决。曾有金融期货交易所、金融衍生品交易所、上海金融衍生品期货交易所等方案,地址则有上海、北京、深圳之争。

  终于,今年9月8日,中国金融期货交易所在上海揭牌,工作地点暂定在上海期货大厦八楼。未久,中金所于10月16日把部分办公室搬到距上海期货交易所不远的浦项大厦十楼。

  自此,中国金融期货交易所成为中国内地成立的首家金融衍生品交易所。这也是中国内地首家采用公司制的交易所,现已成立的交易所均为会员制。

  中国金融期货交易所股份有限公司注册资本金为5亿元人民币,出资股东分别为上海期货交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所。五家股东分别出资1亿元人民币,各占20%股份。朱玉辰成为中国金融期货交易所总经理。

  知情人表示,中金所的成立有应急因素,其挂牌时间从9月18日提前到9月8日,一个重要原因,是为了狙击新加坡证券交易所此前推出的新华富时A50指数。

  对于这个结果,各家交易所大体接受。一位业内人士称,“反正都是证监会一盘棋,五大交易所也还是中金所的股东单位。也还是可以做商品期货的一些衍生产品开发。”

  中金所从人员到架构,都得到了各家交易所的支持。“应该说上期所对中金所的支持是最大的,上期所金融期货事业部的许多员工都调到中金所去了。包括最初中金所筹备时,也是在上海期货大厦办公。

  名不副实?

  中金所成立以来,紧锣密鼓筹划推出以沪深300指数为标的的股指期货。

  10月26日,在面向财经记者的“金融期货知识研修班”上,中金所总经理朱玉辰透露,按规划,“中金所将先上股指类期货,后上国债类期货;先上一只股指类期货,后上多只股指类期货;先搞股指期货,后搞股指期权产品,层层深入地推出一揽子金融衍生产品”。

  股指期货之外,中金所还在积极开发国债期货,“在此过程中,我们还将逐步加强对外汇、利率等期货品种的开发和研究。”朱玉辰称。

  然而,在当前分业经营、分业监管的金融监管体系下,国债期货应属财政部监管,外汇、利率期货是央行监管。知情人透露,在股指期货的讨论阶段,央行、银监会、保监会反应比较低调;但随着中金所产品线的延伸,银行、保险机构介入金融期货市场势在必行,来自其他部门的争议声随之而起。

  业内人士称,一个完整的金融衍生品交易所,应当由货币型衍生品(主要指外汇方面的衍生工具)、利率型衍生品(主要指债券等固定收益品种的衍生工具)、股票型衍生品及商品期货基础上的衍生品(主要指黄金、期铜等商品期货方面的衍生工具)等构成。

  “现在的中金所没有、也不可能对其他四大市场的金融衍生品进行交易和管理,金融期货交易所‘名不副实’。”观察人士分析,中金所的核心人员几乎全盘来自五大交易所和证监部门,要他们去协调央行、银监会、保监会、财政部,显然难以做到。

  现实的问题就来自于外汇期货。中国外汇交易中心早已成立专门的外汇期货开发小组,并于今年4月6日,与美国芝加哥商品交易所(下称CME)草签协议,所有外汇交易中心的会员会打包成一个结算会员,在CME交易人民币期货。这一协议目前待批,还没有进入实际操作。

  另有业内人士称,上海黄金交易所一直在推进黄金期货交易,中金所也在研究黄金期货,黄金所对此啧有烦言。上海黄金交易所新闻发言人童刚对《财经》表示,从金交所建立之初就一直在研究黄金期货产品,“但是从想到做,还有很长的距离。”

  董事长一职“难产”,最能反映中金所面临的种种矛盾。今年1月,中金所筹备组成立,中国证监会副主席范福春担任组长。及至中金所挂牌,范一直被认为是董事长的不二人选。

  但这迟迟没有变成现实。今年11月,外界传出吴晓灵出任中金所董事长的消息,很快即被否认。但在分析人士看来,这反映了中金所谋求与央行协调的一种努力。更有接近证券监管高层的人士告诉《财经》记者,中金所挂牌后,也曾考虑过邀请财政部一位副部长担任董事长的方案,以期获得财政部对国债期货的支持。

  期货业协会的一位人士称,目前管理层对于金融期货的管理权存在着争议。如果从期货交易形式的角度来界定,所有金融期货都将由证监会监管;如果从交易标的角度来看,货币产品就应归央行来管理。

  按照中国证监会的设计,有望于今年颁布的修订版《期货交易管理暂行条例》将明确期货交易的监管问题。目前这一条例的征求意见稿上明确规定:所有期货交易形式都由中国证监会监管。

  “这个条例将以国务院的名义下发,因此应该有权威性。”中国证监会期货部的一位人士说,“不过,现在与其他部委的协调很困难。”

  按照央行的设计,所有涉及货币产品的期货交易应该放在一个交易场所,因此,外汇交易中心除了交易人民币的现货买卖,也应有避险的期货交易;黄金交易所亦是同样。

  “交易的形式和内容都很简单,关键是交易的参与者。”一位接近央行的人士说:“如果都是个人投资者参与这种高风险的交易,这个市场的风险太大了,因此,这个期货市场就应该放在机构投资者市场,根本不应让散户参加。”

  目前国内的期货市场基本上是一个“散户市场”。在国外成熟期货市场中,各种公募基金、私募基金和管理账户等机构投资者占95%,而国内由于政策的限制,期货市场还没有公募基金,散户比例高达95%。

  在现行的《期货交易管理暂行条例》中,明确规定“金融机构不得参与期货交易”,这就将证券投资基金等重要的金融机构排除在外。

  “即将公布的新条例到目前为止的版本上,对此也没有改变。”一位参与起草的人士说。

  割裂与统一

  围绕中金所产生的争议,并不单纯是部门利益之争,更重要的是明确中国金融期货的发展方向。

  一位期货界士表示,由中金所来主导金融期货,既无法涵盖整个金融市场的金融衍生品,更割裂了现货与其衍生品的联系。期货本起源于现货交易套期保值、对冲风险的需要。从国际经验看,在现货交易的基础上进行金融衍生品的扩展,既有利于风险控制,又更能发挥价格发现的功能;在中国当前分业经营与监管的模式下,也便于监管。同一种交易,放两个市场,人为割裂易导致整个市场发育不健康。

  不过,香港一位长期从事期货监管的官员认为,“期货市场一定要放在现货市场来做”这个说法值得商榷。“既然是衍生产品,离开一点比较好。”

  据他介绍,即使在香港,证券交易和股指期货交易在一个交易所,实际却是两个不一样的市场,技术、人员完全是不一样的,股票客户想做期货还是得另外开户。“至于国债期货、外汇期货,这些产品的推出可以由不同机构竞争,并不应画地为牢。”

  在他看来,美国有多家交易所,芝加哥做期货,纽交所做证券,都是竞争的结果,“监管部门只需抓几个要素:基础设施、风险控制和产品创新。”

  一方面是争执不下,另一方面是市场需求日见迫切。汇改之后,人民币一直处于升势,其越来越大的波动幅度引人关注。12月4日,人民币兑美元中间价突破7.83的关口,至7.8240。目前中国银行间的主要避险工具主要就是人民币远期交易,银行也为贸易企业提供人民币的远期结售汇交易。

  同时,在中国的保险公司资产组合中,银行存款和债券这类固定收益资产比重极大,利率敏感度很高。由于利率市场化趋势已定,保险公司亦迫切需要利率衍生品来对冲风险。

  英国经济学人集团中国咨询总监许思涛表示,围绕人民币的外汇期货等衍生品,海外市场已经有很多了。芝加哥商品交易所(CME)已于今年8月28日推出人民币期货和期权产品。在此背景下,中国发展金融期货时不我待。-


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