股指期货推出在即A股如何表演

　　近期蓝筹股大涨，沪深300不断创新高，有人说是股指期货增加大盘股的稀缺性。股指期货上市后又会如何？借助于海外的经验，我们挑选临近地区的五个股指期货作为分析对象，找出沪深300上市前后可能有的走势。

　　依照上市时间，最早的是中国香港恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日。从恒生指数的走势图可以看出，总体而言，“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，是恒生指数期货上市对港股影响的综合结论。

　　时隔4个月，亚洲的第二个股指期货，日经225期货在新加坡交易所上市。股指期货的上市加速推升日股的涨势。1986年8月20日，日经225指数创下18936点的新高。9月3日股指期货上市后，指数开始回调，反而让前波的高点成为中期头部。休整2个月后，日股又恢复到

汇率升值带来的多头行情，1987年1月16日打破股指期货上市时的高点。与香港的经验类似，“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”，也是日经225期货上市对日股影响的综合结论。

　　1996年5月3日，亚洲迎接另外一个股指期货，韩国KOSPI 200指数期货。整体看来，韩国股指期货对股市的影响也是“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”。虽然指数被股指期货推升，但是不能改变总体的金融风险。

　　中国台湾的股指期货推出紧接在韩国之后。1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货。1997年7月31日，台湾加权指数第二次历史性的站上1万点。不过，已经在东南亚蔓延的金融风暴，已经给创新高的指数回档的理由。1997年10月21日，新台币重贬3.39%，汇率创10年新低，股市也一口气回到了30%到7000点。台湾股指期货上市对股市的影响也是“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”。

　　最后一个被我们分析的海外股指期货案例是中国香港的H股指数期货，也是与中国内地股市关联度最高的海外股指期货。H股期货上市于2003年12月8日，从H股指数期货的上市来看，上市前上涨与其它海外股指期货的经验相同，上市后17天开始下跌。虽然长期趋势受到宏观调控由多转空，但是也是追随基本面。说明股指期货不可能改变股市基本面。

　　综合5个海外的股指期货上市的经验，我们可以得出一些结论：股指期货上市前上涨，五个股指期货都符合；股指期货上市后下跌，有四个股指期货符合，不符合的H股期货，跌势也出现在17个交易日以后；股指期货的上市形成中期头部。日经225指数、KOSPI 200指数、台湾加权指数，头部出现在期货上市前的10天、4天、1天。恒生指数、H股指数，头部出现在期货上市后的1天、17天；股市的长期趋势不会因为股指期货上市而改变。

　　金融学的理论告诉我们，股指期货不会改变投资人买卖

股票的意愿，这是一个很合理的推论。试想，如果股指期货增加股票买气，那么有股指期货的国家股市表现会明显优于没有股指期货的国家，这与我们看到的不符。但是，股指期货上市前股市涨，上市后股市跌，又以高比例出现我们研究的五个案例，这又怎么解释？合理的推论是，股指期货上市前，机构为了取得指数的话语权，会将手中的持股调整到大盘蓝筹股，进而推升指数。上市后，为了操作股指期货，必须准备一笔保证金，所以会卖出一部分股票筹得现金，进而造成指数下跌。投资人也会在股指期货上市时先观望股市的改变。观察近期机构持仓的数据，的确大幅度的增加持股。本文分析的股指期货效应，正在中国股市中上演。