期权：基本概念和交易策略

　　作者：威廉 J. 布拉斯基

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　　从本书第三版的发行到今天，期权行业和整个世界市场有了许多重大变化。其中最引人注目的事件之一，就是期权行业在相对短暂时期内的迅猛发展。1973年，当芝加哥期权交易所开始交易期权时，16个股票的期权只有911手合约的交易。当时，谁能想到，在三十二年之后的今天，光是芝加哥期权交易所一家，日平均交易量就超过二百万手合约？经过三十余年的发展，今天，世界上有五十多家交易所挂牌交易期权，每年的交易量高于60亿手合约，期权已经成了举足轻重的全球性的金融行业。

　　经过三十年的交易，期权已经被引入到几乎是所有的主要资产类型上。包括利率、政府债券、货币和商品等等。期权交易量的这种爆发性的发展目前仍然在前浪推后浪。这种态势充分说明了期权产品的功用以及它们适合多方面需要的可塑性。

　　期权产品的日趋流行有许多理由。创造和启动挂牌期权是现代金融史上最重要的发展之一。期权的不对称性使得它们成为一种独特的金融衍生产品。期权的买方付出一笔保证金，从而得到买进或卖出标的物的权利，而不必承担买进或卖出的义务；期权的卖方收入这笔保证金，从而承担起一旦买方履约就要出售或买入标的物的义务。由于这种不对称性，期权就能起到其他衍生品所起不到的作用。

　　

股票就其本性来说，价格就是要上下波动的。期权如果使用得当，可以减少这种波动性。在套期保值方面，同样是衍生品，同期货相比，期权的杠杆力较小，因而投机性也较小，对个体投资者来说，它们就更有吸引力。对机构投资者来说，期权提供了一个可以用来建立和解脱大宗头寸的工具。同时，如果使用得当，在一个疲软的市场里，训练有素的期权交易还可以增进股票投资者的收入。

　　期权对它们的标的物市场起着积极的作用。挂牌期权市场是股票市场最大的交易流量的来源之一。期权的做市商通过交易标的

证券来对冲他们的风险。在指数期权里，这样的对冲有很大一部分是通过交易股票指数期货合约而实现的。期权对标的股票市场的积极作用表现在许多方面，例如，它们可以减小要价同给价之间的差价，增加股票市场的交易量，降低回报的不稳定性，提高均衡价格，等等。同时，有期权市场辅助的股票市场一般说来能够更及时地对新信息做出反应。

　　期权的另一个为人公认的功能是它们在风险管理中所起的作用。期权为投资者提供了一种形式的“保险”。有了期权，投资者就有可能在对标的物进行投资的同时，选择和限制他们所愿意承担的风险。他们可以在规避市场风险的同时，又不失去从市场运动中获利的机会。对投资者组合的管理人员来说，在拥有大笔股票头寸的情况下，期权可以帮助他们有效地减小整个投资组合的风险。对于个体投资者来讲，由于期权的存在，他们就有可能根据事先所设定的风险承受程度，按照自己的投资目的，或者对资产作套保，或者进行投机性的投资。

　　由于期权的灵活性和可变通性，它们为投资者提供了一系列的投资策略。经纪公司可以使用这些策略，以帮助它们的客户实现各自不同的投资需要。这些策略的出现对投资者来说是及时的，因为，今天的投资者越来越想要在管理他们自己的资产和根据市场情况调整他们的投资组合上起到更为积极的作用。

　　在过去的若干年内，作为一种有价值的风险管理工具，期权越来越为人所理解，也越来越为人所接受。这是同技术的进步，对投资组合需要加以保护的意识之增强，以及就如何能够有效地管理投资风险所做的教育之推广，是分不开的。

　　期权在它们的孩提时期往往被认为过于深奥和复杂，难以为一般投资者所理解。今天，随着技术的发展，各类期权产品也日趋成熟，期权越来越变为金融界里的主要工具之一。期权交易策略也变得越来越深入人心。本书所讨论和描述的期权的基本原理和策略，为理解和把握期权交易提供了一个良好的开端。

　　特别值得一提的是，由于期权交易的发展，芝加哥期权交易所才有可能在期权交易活动的基础上发展出若干对投资者极为有用的指数。它们其中的两个在前年还分别获了奖。一个是CBOE标普500买卖指数(BXM)，另一个是CBOE波动率指数(VIX)。前者，根据一项独立研究，从1988年7月1日到2005年1月31日的表现超出了标普500指数的表现；后者则被分析家和投资者广泛称作“测量市场恐惧心理的晴雨表”。

　　这本书中文版的出版，要感谢两个人：郭晓利博士和郑学勤博士。郭晓利博士是大连商品交易所的副总经理，郑学勤博士是芝加哥期权交易所的董事长特别顾问。在此，我对他们俩人的努力和成就表示感谢和祝贺。

　　经济的发展离不开在教育方面的努力。这本书是期权交易领域中的一部全面的入门书。希望你们发现它值得一读，也希望它能够为你在期权这个世界上最有趣、最激动人心的行业之一里的巡游起到导航的作用。

　　作者简介：威廉 J. 布拉斯基是芝加哥期权交易所的董事长和总裁。

　　译者简介：郭晓利，经济学博士，高级经济师，现任大连商品交易所副总经理。