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访肖成博士：发现价格加速市场趋势的形成

http://www.sina.com.cn 2006年11月27日 10:13 证券日报

　　作者：申林英

　　记者：您怎么看待中金所成立给我国资本市场带来的变局？我国金融衍生品将遵循什么样的路径逐步发展壮大？

　　肖成：根据国外统计数据显示，金融衍生品成交量通常占到期货成交量的80%，金融期货产品的推出将使期货公司获得广阔的发展空间。中金所的成立，意味着股指期货等一系列金融衍生品将有望在中国落地生根。股指期货的导入，将改变期货市场投资主体的结构和参与程度，形成以期货交易所为龙头，以期货公司为主体，以国有企业、商业银行、证券公司、信托公司、保险公司和投资基金为骨干的市场格局。届时，机构投资者时代的到来，将成为中国期货市场发展成熟并与国际期货市场接轨的重要标志之一。从股指期货看，由于金融衍生品的发展涉及到我国资本市场的整体发展，可以预见的是，在股指期货为先导的金融期货推出后，原有的分业监管会有所突破，期货市场的监管权力将得到加强，因此需要逐步建立起综合经营的监管协调机制，只有监管协调机制走向纵深后才能逐步推出国债期货、利率期货等其他金融期货合约。

　　记者：您怎么看待法律法规等制度基础的完善给期货公司带来的发展机遇？

　　肖成：目前《期货交易管理条例》草案已进入最后修订阶段，从内容上涉及到交易所、期货公司和行业协会的自律等多个方面的创新，对期货公司而言，将最终开放期货公司的业务范围，如自营业务和资产管理业务、结算业务、境外经纪业务和咨询业务以及国务院批准的其他业务领域，原有期货经纪业务同质化的竞争格局将发生巨大的变化，整个行业将面临快速发展的良机。但从今明两年的监管政策取向看有关保证金第三方独立存管的保证金系统以及对期货公司实行以净资本为考核标准的评价体系等将逐步推行，也将使得期货公司面临洗牌，客户集中度也会提高很可能出现马太效应。

　　记者：金融期货推出后是否会影响到原有的商品期货业务的发展？

　　肖成：一般而言，股指期货初期，会对商品期货有一定的影响，但这将很快就达到一个平衡。毕竟两种市场的基本功能是套期保值，而套期保值客户也具有相对的专属性。商品也并非没有投资机会，因此股指期货推出，将促进两个市场的联动。过去由于

股票市场没有做空机制，使得市场的定价机制有失偏颇，目前大盘蓝筹的筹码价值已被基金、券商、资产管理公司等机构深切关注。可以说，在市场信心非常稳定、牛市趋势刚刚形成的情况下推出股指期货，其结果更多地是做多激情进一步爆发。

　　记者：目前的股票市场能否承受股指期货带来的助涨助跌作用？

　　肖成：虽然各国的实证表明股指期货交易并不增加现货价格的波动性，甚至有助于股市稳定，但在某些情况下，股指期货也会影响现货市场的价格行为和波动特性。一方面，期指的交易会增加信息传送的速度，通过指数套利或其他渠道，迅速影响股票现货市场的价格；另一方面，期指交易有很高的杠杆作用，利用其高度投机可能使期指价格产生大幅波动而影响现货价格；尤其是期指的"到期日效应"也有可能会使现货市场的价格波动加剧。但这种"助涨助跌"本身不足以、也不会改变主要由国家宏观形势、发展阶段、公司基本面等内在因素决定的市场趋势，同时股指期货作为一种金融创新有天然的促进价格发现功能，通过不同资金主体指数趋势判断、预测的博弈，往往能够加速市场趋势的形成过程。从监管层的角度看，股指期货推出是出于维护我国金融安全和深化金融体制改革的全盘考虑，从中金所目前把沪深300指数期货合约乘数提高的本意看，就是限制中小投资者的投机力量，不会形成助涨助跌的作用，同时，股指期货推出，大多数投资者仍是保持观望的态度，即使有一定的投机力量对市场造成波动，但这种动能将很快趋向平稳。

　　记者：广发期货作为首批批准进入香港的期货公司，整体的定位是如何考虑的？

　　肖成：作为首批去香港开展境外期货经纪业务的公司之一，因为通过香港可以同国际其他金融市场相联系，广发期货希望能借香港取得经验来练兵，最后走出去，对公司而言，赢利不是唯一目的，而是要先生存发展。尤其是目前珠江三角洲一带的有很多投资者和机构都具有港澳与内地的双重身份，他们对利用境外期货市场的需求很大，目前广发证券也已经获准在香港开展业务，因此作为一个集团的整体战略布局，希望可以与证券公司一道开展业务，为客户提供一揽子的投资

理财等金融服务解决方案，从而为走向新加坡等国际市场积累经验。目前公司已向香港监管当局申请材料，争取在年底开业。

　　记者：您认为未来金融期货市场的博弈主体将是怎样？近年广发期货发展较快，今后怎么考虑的？

　　肖成：随着股指期货合约的问世，将有大量交易者涌入资本市场，这中间既有套保者也有投机者。此外，随着资本市场的对外开放程度加深，QFII的规模也将逐步扩大，而金融市场中除证券之外的其他市场的投机者和套利者自然也会构成金融衍生品的交易主体。可以说，股指期货引入，除了会增强市场的流动性和稳定性之外，同时也会提高期货市场的发展程度和层次。金融机构出于投资组合的需要，为了增强自己的

竞争力，不排除期货公司会增加自营业务和投资理财业务及管理期货基金的业务。但是，需要指出的是自营业务是一把双刃剑，如果风险控制不力，将可能给公司造成灭顶之灾，因此，期货经纪公司所追求的，从来就不应是最大化收益，而是在其自身风险承受范围之内的合理化收益。

　　从广发期货看，近年来公司发展较快的内外因素都有。外部因素在于经济形势好带动了套期保值需要而公司又地处经济发达的华南，同时获得大股东广发证券的金融支持从内部因素说主要得益于公司发展定位明确。我们认为将来期货公司核心竞争力的一个方面就是网上交易这是可以跨时间跨空间开发客户的手段。

　　记者：您认为中金所的合约设计和有关会员结算分层的制度还有哪些需要完善的地方？

　　肖成：在市场初期，保证金融期货平稳推出是最重要的，因此中金所的沪深300指数期货合约的设计基本符合我国资本市场的现状。目前，中金所的会员采用分层制度，这种分级结算的会员制度有利于建立金融期货市场的风险防火墙，强化交易所的整体抗风险能力，但如果仅有注册资本金的门槛，将会有许多期货公司通过券商等新股东增资而成为结算会员，从而达不到分级管理的目的。不同会员资格的分级标准制定应遵循审慎、适度的原则，适当拉开准入差距。除了以净资本为参考依据外，还应结合其他指标进行综合考核。评选标准可以分为两类：一是经营业绩标准，如公司业务规模、成交量市场排名、盈利指标、综合效益排名等；二是经营管理标准，如法人治理结构良好，健全的财务制度、内控制度、风险控制制度、有无违规记录等。

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