增加新的投资渠道 股指期货带来全新投资机会

　　刘湘宁

　　沪深300股票指数期货已经进入了模拟交易阶段，明年将正式推出。对于投资者而言，股指期货的推出将影响甚至最终改变所有人的投资理念和投资方式，其中主要有以下五个方面。

　　引入做空机制

　　股指期货首次在国内股票市场引入了做空机制，习惯于做单边市的投资者必须转变思路，应对这一新的投资方式。比如投资者预计股市一个月后将回落，那么可以卖出股指期货，当大盘回落时，股指期货随着股指同方向变动，就可以低价买回相同数量的股指期货合约，这一卖一买中间的差价就是赢利。以往国内股票市场的投资者在大盘下跌阶段，大家比的是谁损失的少，而股指期货推出后，大盘下跌的过程中也会有人盈利。

　　对

大盘走势具有指导作用

　　股指期货走势将影响投资者对现货走势的判断。股指期货不仅具有杠杆效应，买卖的交易成本也比较低，同时比买卖指数成份股容易得多，当人们看好或看淡大市时，通常会先去买卖期指。根据我们的研究，股指期货的交易量增大到一定程度后，就可以看成是

股票指数的领先指标，因此股指期货对于投资者分析大盘未来的走势有很强的指导作用。我们估计，股指期货正式推出之后，专业投资者都会把眼光盯在股指期货上，根据股指期货的变动，来判断市场对后市的乐观程度。

　　增加新的投资渠道

　　股指期货将为投资者构建投资组合提供方便，同时增加新的投资渠道。这方面的应用就比较广了，比如，一个新发的大盘基金的基金经理看好后市，但建仓需要一定的时间，他可以先买入股指期货，然后开始建仓，如果建仓期间股票指数上涨，股指期货就会盈利，这样就降低了建仓成本。同样，如果基金经理不看好后市，但目前基金仓位较重，马上抛售会引起较大损失，那么他可以先卖出股指期货，锁定收益，再慢慢减持手中的股票头寸。

　　增大成份股的流动性

　　股指期货的推出将增大成份股的流动性，成份股可能出现流动性溢价。股指期货的多空双方博弈时，除了对宏观经济以及成份股价值的判断以外，短期的走势取决于现货市场上筹码多寡，筹码的争夺会使得成份股的重要性大大提高，股票流动性也会大大改善。一般而言，重要而且流动性好的成份股应当给予比一般股票更高的估值水平，这也是当前市场热炒成份股的原因之一。可以想象，对于权重较大的成份股的研究服务的需求将会增加，同时投资者也将更加关注此类股票。

　　为机构提供无风险收益机会

　　股指期货为机构提供了一个获得无风险收益的机会。大部分小投资者都是以投机的心态去买卖股指期货，因此股指期货的价格波动相对指数现货往往出现折价或者溢价，这时就出现了无风险套利机会。例如，当出现溢价时，机构投资者可以卖出一个股指期货合约，同时买入一个沪深300的股票组合并且持有到期，这样该投资者的风险就完全被对冲掉了，无论指数上涨还是下跌，都可以净赚股指期货和指数现货间的溢价。必须说明的是，只有机构投资者才有能力进行这样的操作，除了资金需求量大的因素以外，这也是股指期货的套利技术的复杂性所决定的。比如，日本在八十年代末开展股指期货，掌握套利技术的美国券商在日本市场赚取了巨额利润，而日本本土券商直到90年代中期才掌握这项技术。

　　股指期货本身说复杂也复杂，说不复杂也并不复杂。对于一般小投资者而言，股指期货仅仅是一个买大买小的赌博游戏，“下注”者可能一夜暴富，也可能血本无归。对于大部分机构投资者而言，股指期货是一个很好的风险控制的手段，也是一个很不错的无风险套利工具。当然，机构投资者错误地使用股指期货进行过度投机的失败典型也不少，比如巴林银行的交易员尼克李森，他在日经225指数期货等衍生品上豪赌以致亏损14亿美元，直接导致了拥有200多年历史的巴林银行破产倒闭。

　　（刘湘宁现为联合

证券金融工程研究中心主任）