股指期货：在虚拟与现实之间

　　撰稿 杨艳萍

　　仿真交易

　　10月11日上午，张国华接到了上海中期期货经纪有限公司(下文简称上海中期)一名工作人员的电话，通知他对昨天的一笔交易平仓或者追加保证金。放下电话，张国华对着电脑嘀咕了一句：他们还玩真的了。

　　10月30日，成立不到2个月的中国金融期货交易所(下文简称中金所)在它的会员单位中开始进行“仿真交易”。这次仿真交易，除了钱是假的，整个交易流程全部按实战程序进行演练。中金所给每家会员单位分配5亿虚拟资金，再由经纪公司分配给他们的客户。所有参加仿真交易的客户，都必须填写真实的姓名、身份证号码以及电话号码。

　　目前的中金所交易系统可以支持1000万个活跃的客户，每天可以承受800万笔交易，每秒撮合的速度达到6000笔。推出仿真交易，中金所的目的很明确：一方面是通过测试积累交易数据，调动市场参与各方的兴趣，修改并最终确定股指期货合约、交易细则、结算细则等一系列相关文件；另一方面通过测试发现技术

操作系统中有待完善的地方。只要技术系统能够经受仿真交易中各种测试细节的考验，那么股指期货上市的软、硬件基础就已经充分具备。

　　上海中期高级顾问方世圣对记者说，“中金所这回非常顶真，我们有个客户昨天对我说，忽然接到中金所的电话，向他核对身份。想不到他们真的会这样做。”

　　对期货公司而言，仿真测试可谓是股指期货上市前最重要的练兵机会。它既可以考察市场开发部门动员客户参与仿真测试的能力，又能考验技术部门的软、硬件系统准备工作，还有交易、结算部门能否尽快熟悉并掌握股指期货交易和结算的细则，最后还可以看看研发部门能否辅导客户参与仿真交易。

　　面对难得的实战演练机会，有条件的期货公司无不积极参与，上海中期还在业内率先搞了股指期货模拟交易大赛。根据上海中期网站每天公布的模拟大赛收益率排行榜显示，截止到本周一(11月6日)，收益率最高的账户在6个交易日内将100万的虚拟资金炒到了200万。

　　有10多年股龄的张国华，他对自己对大势的判断颇有几分自信。即将推出的股指期货让他看到了一个新的投资机会，只是过去对期货市场接触甚少，听说上海中期有模拟大赛就赶去报了名，他的目的也很简单：借这个机会练练手，熟悉一下交易系统界面，加深对期货合约、持仓量及保证金权益计算以及当日结算细则的理解。

　　根据前一段时间对市场的跟踪研判，张国华估摸着近期股指应该有个回落过程。10月30日开盘后他就满仓做空，或许因为账户上的钱都是虚拟的，张国华把全部的资金都压了上去。

　　国内资本市场的投资者，从来都不缺乏“炒新”的热情，股指期货的仿真交易也概莫能外。开市一周以来，期货价格一路高歌猛进，呈现出单边上涨的牛市行情。根据上海中期的统计，仿真交易开始的前3天，不少选手采取了满仓做空的操作手法，结果出现了较大的损失，类似张国华这样的客户，甚至在交易的第二天就被强行平仓，100万的虚拟资金瞬间灰飞烟灭。

　　“幸亏只是‘仿真’！”张国华着实惊出一身冷汗。

　　避险工具

　　对于大多数资金有限的中小投资者，股指期货的推出为他们增加了一个新的投资机会。过去的A股市场缺乏做空机制，股民只有在指数和股票上涨的前提下才可以赚钱。股指期货的面世，使投资者在股指出现下跌的情况下，通过买卖沪深300指数，也有了赚钱的可能。不过能否在做空中实现盈利，还有决于普通股民的综合判断能力。

　　沪深300指数，是以2004年12月31日为指数基日，基日点位是1000点，近两年经过大小5次的成分股调整，目前沪深300指数样本包括107只深市股票和193只沪市股票，总市值和流通值都达到了沪深市场比列的60%。

　　如果按照板块来分的话，可以分为农林牧渔、制造、建筑、信息技术、金融保险、社会服务、综合、采掘、公共事业、运输仓储、批发零售、房地产和传播文化等13个板块。

　　在最新的股票样本中，金融保险板块包含8只股票，其中证券类有2只。银行类有6只，占据了5.1万亿元总市值份额的16.82%，银行股平均总市值是所有上市股票平均总市值的45倍。在工商银行上市后，银行股的总市值占比将进一步提升到26%以上，银行股平均总市值对所有上市股票平均总市值的倍率将提高到60倍以上。因此，银行类股票将在沪深300指数中占据极其重要的地位，很有可能成为沪深300指数走势的“风向标”。

　　这个市场对于大资金或者机构投资者来说，还可以用于对股票投资组合的风险管理。众所周知，股票的风险分为两类，一类市与股票经营相关的非系统性风险，它可以通过特定的投资组合来分散和化解；另一类是与宏观因素密切相关的系统性风险，这种风险会导致整个市场的齐涨共跌，没有办法通过个股的投资组合来消除，而通过买卖股指期货，则可以降低甚至消除来自宏观因素的系统性风险。

　　股指期货的另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成分股并同时卖出股指期货，或者卖空股指期货标的指数成分股并同时买入股指期货，来获得无风险收益。

　　相较于投资者熟悉的股票买卖，股指期货的一个最大不同是它可以作为一个杠杆性的投资工具。如果你要买一只价格10元的股票，每买一股你除了手续费就必须付出10元；如果是一张价值10元的期货合约，扣除手续费你只需1元就能买到手。正因为股指期货是保证金交易，只要方向判断正确，就可能获得很高的收益。如果你是做多，指数每涨5%，你就可以获利50%，同样，当你方向判断错误，指数不涨反跌，每跌5%，你的本金就亏损50%。

　　根据中金所交易发布的合约及规则征求意见稿，以沪深300指数为合约标的，每个点位的价格是300元，一张合约的价值＝沪深300指数点×３00元。假定目前沪深300指数点为1500点，每张合约的面值就是：1500×３00元＝45万元，按照交易所暂时的规定，客户保证金比例是8%，经纪公司可能还会加收2%，那么每手期货合约的初始保证金就是：45万元×（8%＋2%)＝4.5万元。

　　上海中期给每个客户的虚拟资金是100万元，满仓操作的话，100／4.5万＝22.2手，实际开仓手数是22手。交易所暂时规定股指期货手续费为单边每手30元，22×３0元＝660元。扣除手续费后客户账面净值就为：1000000元-660元＝999340元。

　　这样指数每涨跌一个点，客户的资金就会盈利或亏损：300元×２2手＝6600元。这名客户的最大反相波动点数为：999340／6600＝151.5，也就是说如果客户在1500点做多，指数只要下跌151.5点，客户就会爆仓，不仅账户上所有资金化为乌有，还会对经纪公司形成欠账。

　　当然，期货公司和交易所也有防止爆仓甚至穿仓的预防性措施，比如设立10%的涨跌停板以及6%的熔断机制，追加保证金通知和强制平仓等措施。在行情跌到爆仓点位之前，在你的可用于开仓保证金为负值时，一般期货公司就会发出追加保证金通知，在第二个交易日之前你还没有追加保证金，或开市15分钟之后还没有自行减仓，期货公司就有权对你进行强行平仓，直到你的可用资金为正值为止。

　　资本市场的“世界杯”

　　

长城伟业期货经纪有限公司信息研发中心经理邵河滨告诉记者，目前股指期货每个基点乘数设定为300元，对于普通投资者来说是一个比较大的交易合约。按照目前的沪深300指数，每一手的保证金超过4万，在加上一些余量，没有10万元资金，风险非常大。因此不少经纪公司对客户设定的股指期货开户标准，也在10万元。

　　股指期货的一个核心，就是它的“当日无负债结算制度”，每天收盘以后，交易所都会都要用当日的结算价(即某一期货合约最后一小时成交价格按成交量的加权平均价)，对会员为平仓合约划拨盈亏和收取交易保证金。

　　在这种“逐日盯市”的结算制度下，当市场盘中出现巨幅振荡，即使沪深300开盘在1500点，收盘仍在1500点，交割不及时或者资金余量不足的客户，也有可能在当天的行情振荡中被消灭。

　　邵河滨对记者说，散户投资者一般比较缺少期货交易经验，抗风险能力相对较弱，在股指期货暴涨暴跌的风险中，盲目参与无异于赌博。有人曾形象地比喻，如果说炒股是校级足球赛的话，股指期货就是世界杯。因此在参与股指期货前，对自己是什么级别的投资者，最好先有个清醒的认识。