股指期货引发金融变革 加速金融混业时代到来

　　作者：王定红

　　我国如果推出股指期货，不仅可以加速金融混业经营时代的到来，还可以加快中国期货市场国际化的进程。

　　股指期货将是中国率先推出的金融期货品种，它的上市是中国期货发展中具有里程碑意义的事件，将带来中国金融市场的巨大变革。

　　从中央到地方、从地方到企业、从企业到个人都实实在在感受到了股指期货的重要性。就连温总理也在关注期货，他在今年《政府工作报告》中提出了“要大力发展资本市场，积极稳妥地发展期货市场”的设想，这在之前任何一届政府总理的报告中都是没有过的。

　　加速混业经营时代到来

　　中国金融业属于分业经营，明显游离于世界主流之外。美国已在1999年11月4日废止了已有六十六年历史的《格拉斯—斯蒂格尔法》，通过了《金融服务现代化法》，将金融业分业经营改变为混业经营。美国金融业务经历过的由混业到分业，再由分业到混业的发展历史表明，混业经营是世界金融发展的必然选择。

　　中国股指期货业务规则中的“IB制度”，将促进证券公司与期货公司的合作，由此形成中国金融业混业经营的雏形。

　　根据“IB制度”的初步设计，证券公司可以有两种方式参与股指期货交易业务，一是以参股方式参与期货公司管理，分享股指期货交易带来的好处；二是以介绍经纪人的方式分享经纪业务收入，即证券公司将自己公司需要进行股指期货交易的客户介绍给期货经纪公司，同期货公司分享佣金收入。在证券公司和期货公司业务互不交叉、彼此割裂的情况下，是没有混业需求的，但在实行“IB制度”之后，证券公司和期货公司就会在客户资源、资金投入、人员配备、场地设置、信息共享和网络延伸等方面进行全面的接触，并根据自身实力和特点作出相应决策，形成双赢结局。

　　随着证券公司和期货公司业务合作的深入，其业务范围也将不断拓宽，一个直接的选择是：当期货公司客户想进行股票交易时，期货公司会把这个业务优先推荐给自己的合作伙伴；当一个股票客户需要在期货市场进行套期保值时，证券公司也会优先把这个客户推荐给与自己合作的期货公司。这就会使股指期货业务交叉深入到其他方面。

　　证券公司和期货公司的股东有可能来自银行机构、保险公司、上市公司、投资公司或其他机构，他们会把各自的业务范围渗透到自己主业之外的领域，由此加深彼此之间的横向联系和业务合作。最后，由小范围、有限度的混业经营发展成大范围、全方位的混业经营。

　　客户对金融商品需求的多样化，促使金融业改变陈旧的经营理念。客户对金融商品的需求是多种多样的，而且大多是综合性需求，客户需要存款、贷款、结算等金融商品，也需要买保险、买基金、买债券、炒股票和使用

信用卡，客户希望得到“一站式”金融服务，即在任何一家金融机构都能得到各种各样的金融服务，就如同在“金融超市”选购金融商品。而这一切，在分业经营下是很难做到的，只有金融业实行混业经营才能实现。

　　事实上，我国金融集团的业务已经倾向于混业经营，只是机缘未到，还没有把期货列入其业务之中，或者说期货业的比重过少。中信、光大、平安已相继成为涉足保险、证券、信托、银行、期货五大金融领域的金融控股集团。

　　加快中国期货国际化进程 　　由于中国货币市场还没有完全开放，中国的期货市场还处于发展阶段，国外资金直接进入国内期货市场是被明令禁止的，国内资金参与境外期货交易也属禁止之列。到目前为止，国内获准到国外进行期货交易的企业只有31家，并被明令规定业务范围仅限于套期保值。由于手续烦琐、人才匮乏、汇率波动频繁和国内会计制度与国际会计制度的差异等因素的影响，国内企业参与境外期货交易非常谨慎，套期保值量很少，甚至根本不做。因此，国内和国际两个市场几乎完全封闭，国内企业出不了国门，国外机构也进不来。

　　目前，人民币还没有实现自由兑换，

人民币汇率形成机制改革尚在进行中，外资进入中国市场只能通过QFII(境外合格机构投资者)，其资金规模非常有限。当股指期货上市带动金融期货的品种创新之后，中国期货的国际化进程将会加快，境内境外期货业务的相互渗透将大大增加。

　　相同品种不同市场的跨市场套利交易，将加强中国同世界各国的国际化合作。而金融资产的多样性，又为跨品种套利以及开展国际间的套期保值业务带来广泛需求。股指期货上市的意义在于，使国内外股票投资者打破国界限制，以及由此带来的金融合作的进一步深入。

　　这样的结果不单单带来交易量的变化，更重要的是将带来整个交易制度的融合。

　　随着我国经济与世界经济的一体化和人民币自由兑换的实现，中国期货同国际期货的合作将会大大加强。海外期货走进来和国内期货走出去将是不可逆转的潮流。中国期货的国际化将体现在几个方面：

　　一、开展国际业务。尽管目前中国证监会严厉禁止国内期货公司从事境外期货交易，国外机构从事国内期货交易则完全不合法。但这种状况不会长期持续下去。以前中国严加管制的银行业、保险业都有了外资机构在经营，在中国金融业放松管制之后，期货业也同样会对外开放。届时，中国的期货公司不仅可以经营国内期货，而且可以经营境外期货。同时，外国同行也会来中国同台竞技。

　　由于我国期货品种的设置有许多与国外是相同的，比如已推出的小麦、大豆、铜、棉花、玉米、铝、天胶，以及今后将要推出的股指、石油、货币、债券等，它们的价格波动在不同时间的联动性和差异性，会吸引国际间的客户进行跨市套利或套期保值。这就使得国际业务活动更加频繁。

　　二、期货交易所出现跨国联合。期货交易所跨国联合是加强合作、节约成本、优势互补、资源共享的一种经营趋势，世界上已有多家期货交易所成功联合。新加坡金融期货交易所(SIMEX)在1984年7月成立时就与美国芝加哥商业交易所(CME)联合，建立了两个交易所之间的“相互对冲” 制度。SIMEX上市的利率和外汇期货合约，也同时在CME上市，克服了交易时间的不一致，大大方便了世界各地的交易者，使其业务量大增。到1990年，SIMEX新加坡本地客户只有29%，而日本客户却占有31.6%，美国客户也有22.4%。

　　交易所的跨国联合不仅会带来更大的交易量，还会推动行业的发展。具有金融属性的期货品种最容易成为联合的对象。我国期货交易所将来也会与世界著名的交易所联合。

　　三、交易品种交叉上市。世界上已有引进别国期货品种的先例：1989年12月，东京股票交易所引进20年期美国长期国债期货获得成功；伦敦国际金融期货交易所上市德国政府债券，其日交易量远远大于德意志期货交易所上市的同一品种。

　　股指期货和其他金融期货的非专属性，使一国可以将另一国的相应金融品种“拿来”交易。比如，新加坡交易所已于今年9月5日抢先推出新华富时中国A50指数期货。这是世界上首只以中国A股市场为成分股的股指期货。芝加哥商业交易所(CME)于今年8月26日推出人民币期货期权产品，包括人民币/美元、人民币/欧元、人民币/日元等。这是中国期货市场国际化的序曲。

　　总之，股指期货不仅可以填补中国金融期货的空白，还会给中国的金融市场带来巨大变革。