综合经营趋势下金融衍生品风险管理体系之构建

　　宋健明：尊敬的会议主持人汪院长，尊敬的各位在座的朋友，非常感谢你们的坚持，才有一个我们今天交流的机会。众所周知，在中国的当今金融业的发展这是由分业经营向综合经营加快转化。在这个趋势下，金融产品的风险如何加快得到强化的管理值得我们探究。所以说今天我给大家汇报的题目就是综合趋势下金融衍生产品的风险管理的探究。

　　在这个主题之下有这样四个方面的内容。

　　一，衍生产品的分类，二衍生产品的类别分布，三是衍生产品的路径选择，四综合经营对衍生产品的分享。

　　大家通过这个画面可以看到，交易的形式，远期、期货、期权，调期这四种大家非常熟悉。但是远期工具分

股票、利率、期货这两种方式的整合，可以衍生出成千上万种经营的产品。在场外是仅限于信用界比较高的，双方可以直接作为对手而交易的。

　　第二个问题，金融衍生品的类别和分布，我们做了四个不同方面的丙状图。如果从原生的金融工具来看，利率占了62%，货币占了37%，股票不到1%。如果说我们从地区分布，我们可以看到美国占到衍生产品的50%，欧洲33%多，日本10%，其他的不到7%。从场内和场外看，大家看到场外的衍生产品占到90%。

　　第三个问题，金融衍生产品的路径选择。首先看到美国，作为衍生产品的发源地，也是当今衍生产品的引领者。它是1972年处于规避

汇率风险的需要，它是从货币衍生产品切入的，之后有利率、股票。这里值得一提的是，美国发展的路径是建立在传统成熟的金融市场之上的。英国和日本在八十年代创立衍生产品的时候，并没有走美国的路子，而是从美国的实际出发，从美国的需求出发，事实涉及了股票、指数期货。关涉了一个先易后难的原则。

　　在新兴国家，各国的特征和经济需求不同，但是走了相同的道路，都是从股指期货做切入点，再到股票的七千。

　　对金融衍生产品风险的影响。综合经营是当今中国金融界提到名词概率出现比较高的概念。对综合经营的认识也有一个过程。在之前，大家都知道，叫混业经营。后来改成综合经营。我写了一篇文章，作为一个概念，一个是通过法律来界定，一个是约定俗成。大家可以看到，控股公司没有控制公司更准确，但是我们也是世界上都用控股公司。同时在混业经营的前提下，不是说工商企业不可以在一个金融集团之内。综合经营是作为一个渐进的过程。在这个过程中，它体现为业务不断的扩大，结合的区域不断的扩大，方式越来越多。我跟大家报告这四个模式就是看它有一个结构图。第一个完全的综合制，这种模式只是理论上的可能，现实当中并不存在。第二个综合银行制，是以德意志为代表的，比如德意志银行，它的内部设立一个证券的部门经营证券业务，至于保险公司和基金公司都是以100%的子公司形式出现的。母子公司制是以英国为代表，以银行居多。所以也叫银行子公司制。最后一个是金融控股公司制，控股公司每天不经营业务，通过子公司进行专业化运作，这个不管是美国，日本、韩国还是台湾，原来分业经营的国家和地区基本上都采取了金融控股公司的模式。

　　巴塞尔协定的风险管理机制，作为风险管理机制的三大支柱，我们可以看到政府的监管。在内部控制的部分，其中有四点应该引起我们注意。一个就是最高管理层的认知与重视。在金融衍生产品不管是美国、台湾的管理办法当中都明确要求，不只是经营层，经营衍生产品在一定额度之上还要经过董事会的审批，还有健全的制度。制度里面就是风险管理系统，风险评估预警以及合理的奖惩制度。还有合格的人才。在市场约束的部分，信息的披露有助于市场参与者评判金融机构的风险。次级债券，使持有人会密切关注金融机构的经营及风险状况，加重责任，弥补金融控股公司的道德风险。

　　健全的政府监管方面，安全第一专项安全，效率与成本的统一，在金融衍生品而言，要求监管部门把投机的闸口开多大，使这个市场活跃起来。传统性的合格性监管转向全面有效的风险性监管，合格性的监管是刚性的，中国的见惯大部分处于这个阶段，缺乏灵活性。但是全面有效的风险监管更注重金融机构的风险控制能力和管理水平。监管的重点由银行转向金融机构。我们现在保险公司，从公众募集的资金越来越大，所以说银行的脱民现在在加剧。从单一国家立法转向重视建立全球统一监管的准则。监管的模式由分业监管转向统一的监管。

　　综合经营下金融衍生品的风险。从大家常提到的五种表现，信用风险是以产品合约为基础，随着金融自由化，全球化加大了监管的难度。所以信用风险是第一风险。市场风险，由于今年产品的高杠杆性，价格受制于原生金融工具价格的变动。流动性风险，投资者资金流动出现困难的时候，也会出现流动性先，操作性风险，到目前位置还没有找到比较有效的方法，法律风险主要是法规的不尽合理。

　　我们再谈到综合经营是否能增加的金融衍生品的风险。从现在看，理论与实际表明，金融衍生产品本身具有明显的风险中性的特征，并没有在经营实际领域创造任何的额外风险。这个有两种深刻研究，可以证明。一个是1975年到1991年美国、法国、德国等国家对股指期货的波动，对股票的影响。分十四个组，其中有四组减少的，有九组没有增加，一组增加。

　　金融衍生品风险表现在哪里呢？我们以汽车为例，现在汽车随着新技术的应用，汽车速度不但加快，汽车的功能越来越多，大家可以看到，汽车的事故也越来越多。这里面就要知道，驾驶汽车的人是不是能够掌握了先进的技术。是不是遵守交通规则，是不是有丰富的管理经验，这点非常重要。大家看到，在台湾的桃源机场，实际上就是非常俯冲的时候，驾驶员不了解，飞的手动强制往下降落，就出现的类似的问题。在精密华机器当中，功能越多出故障也越多。在综合经营的背景下，我可以再给大家举个例子，在分业经营的情况下，大车走大道，小车走小道，大家有不同的监管者。在综合经营情况下，只要是具备一定速度的情况下，所有的大车、小车都可以在这个道上跑，如果在这个道上跑，就带来整个的变化，第一个变化就是速度的选择。这个道上我们是以100公里算，还是以120公里算，这个确定之后，我就可以解决我的安全、效率、成本的问题。准入的制度，何种的车型才能够上综合经营的快速道。如果拖拉机，比如我们的

高速公路拖拉机跟马车不可以上，但是我们有些车型也能跑到100公里之上，是不是可以上，这个需要准入的制度。还有交通规则，大小车混在一起，跟原来的交通规则不一样。所以要制订详细的规则。还有监管的方式，在混合道的时候，各自跑各自道的时候监管比较单一，如果大小车都在一块，同样的速度之下都可以一起跑的时候，你就要更多增加它的自我约束机制，并且监管的协调变得越来越重要。这里大家不能忘记，2002年7月在德国的上空一架俄罗斯的客机和一个快速公司的货机空中相撞。两架飞机在最后一分钟的时候，两架分钟都发出的预警，但是瑞士的空管发出的指令就是让客机向上，最后四十秒的时候，驾驶员非常的犹豫，最后相撞，造成了这样的结果。加入我们的车辆同时也是这样的道路。原来我们的监管部门只是熟悉我们监管大车、小车、马车，在这样的情况下如何进行协调，在我们中国加速综合经营步伐的前提下便得尤为重要。

　　最后就是最根本的一点就是有合格的驾驶员。我今天的报告完了，谢谢大家！