徐刚：证券公司在金融衍生品领域的机遇和挑战

　　徐刚：各位大家下午好！非常感谢大会能够给我这样一个机会谈一谈证券公司在金融衍生品领域的一些机遇和挑战。

　　我今天主要从三个方面谈。第一个就是金融衍生品对证券公司现有盈利模式创造的新的新的机会。第二个对现有证券公司提出的新的挑战。第三个从证券公司角度我们对金融衍生品未来的发展，我们的一些观点和看法。

　　首先就金融衍生品对证券公司业务带来的机会。我们知道长期以来证券公司的传统业务就是四张牌照。头行、经济、自营、自管。我们所能够给我们的客户、投资者体规的东西就是非常低层次的金融服务。但是我想，金融衍生品新的市场品种创造出来以后，证券公司利用这样的机遇，能够给我们的客户和市场投资者带来更高层次的，量身定制的更贴近客户需求的金融产品。

　　首先第一个能够促进经济业务的大发展。现在在很多成熟的市场上，期货的交易量已经远远大于现货市场的交易量，这里有一个数据。就是今年的十月中旬，恒生指数期货日成交量接近6万张，每张合约月50万港币，同时现货我国市场的日成交量只有350亿港币，现货和期货的比例达到1：4左右。在有了金融衍生品之后，我们相信盈利方式首先是双边的。不仅市场上升能够盈利，而且市场下降也能够盈利，而预示同时证券公司也能够创造更多的结构化产品对冲这样的风险，因此对证券公司单一的买方业务提出了更多的业务机遇。还有一个能够促进证券公司产品和服务的快速发展。

　　现在证券公司能够体规的产品是相当单一的。我们现在比如说投资银行更多的业务还是在

股票发行。即使是债券业务也就是企业债国债之间的成效。对比海外，实际上大量的投资银行，美林高盛等等，每年给市场创造了新的结构性的产品量非常大。我相信有了股指期货或者新的衍生产品之后，证券公司能够创造新的产品机遇非常多。总之证券公司的机遇在金融衍生品时代机遇非常大。

　　但是第二个问题，金融衍生品同时给证券公司现有的业务模式带来了很多的挑战。

　　我们知道过去两年，中国证监会以及各级监管部门都在推动证券公司的转型和治理整顿。经过两年多的转型和治理整顿，现在证券公司发生了比较好的变化。但是金融衍生品作为一项复杂的工具还是有证券公司的经营能力带来巨大的挑战。现在国内很多证券公司并不了解期货行业运行的规则。尤其是业务流程方面。我们知道实际上在金融衍生品里面，某一项交易所对应的风险并不是一种现行的关系，证券公司在现下的模式下，应该从资金额度的管理向风险限额的管理过渡。这种过渡带来的经验知识和技能方面的挑战是非常大的。

　　还有一个就是风险管理体制的挑战。实际上现在证券公司的风险管理更多还主要针对现货市场。实际上针对现货市场的风险管理相对来讲是比较简单的。这里面市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险与衍生品而言差距非常大。因此，我们今天的会上很多的专家和学者都提到了很多的案例。比如说巴黎银行的倒闭，刚才有一位领导还提到了最近美国的做天然气的公司亏损60亿美元，我们知道这所有的大的长期资本资产管理公司，这些问题都是从衍生品市场爆发出来的。因此中国的证券公司实际上过去面临的风险更多还是单边的市场系统性风险。由于持续下跌，从01一直跌到05年，这漫长的时间积累起来了经验。这种经验，我们如何适应新的风险管理体制，证券公司本身就是经营风险的，究竟怎么做，也是一个需要值得认真思考的方面。

　　还有一个第三个挑战我认为更多来自于外资金融机构对本土金融机构的挑战。因为大家知道金融这个市场是发展于美国资本市场。现在全球资本市场的大量控制权是在欧美的外资银行。而本土证券公司像现在的经营和管理高层次的衍生品能力都不足。因为未来一段时间不仅有金融衍生品市场的推进过程，还有一个就是外资进入的过程。外资的证券公司，外资的银行，外资的基金公司在进入的过程，这个进入的过程和衍生品开放的过程实际上是同步的，同步过程我们本土的证券公司能不能掌握住这个主要的市场份额，这也是面临很重要的挑战。这个恰恰是证券公司面临的很重要的挑战。

　　具体措施就不简单说了，我相信可能仁者见仁智者见智。大家应该在证券公司高层管理者和中层技术管理人员当中这方面有清醒的认识。

　　最后谈一下对未来中国金融衍生品市场的看法。中国金融衍生品市场的发展首先从股权衍生品为突破口。比如一开始先有了权证，后来有了股指期货，我们认为未来更多发展为背对权证，再向股票的期权。先以股权衍生品为突破，再扩展到利率衍生品等等其他的发展上。

　　利率衍生品应该在场内市场发展的同时，逐步开展场外市场。实际上今天我们在这开一天会，无数的同志们在这坐了一天，回过头来发现，这个发展仍然是政府主导下的创新。为什么不能是市场主导下的创新呢？刚才很多交易所的领导都在台上讲这样的金融衍生品市场的发展，可是我们知道在海外成熟市场，交易所确实是推动这两个发展的主导力量，因为交易所在海外是市场主体的一部分。那么很多交易所已经上市了，交易所本身是会员制的单位，交易所实际上应该是市场主体的主导部分，但是我们现在的证券法仍然规定，交易所的总经理必须由中国证监会任命。这样的机制实际上阻碍了中国市场化的金融创新的出现。我们知道美国第一个股权期货不是现在的SP500，这是一个市场选择的过程，不是政府规定的过程。如果现在我们连指数这个最简单的标定都由政府制定的话，我们如何推动场外市场的出现和推动市场主导下的创新呢？

　　应该积极展开试点对有条件的证券公司进行一定的倾斜。大家知道今年中信证券我们的资本金达到了100多亿元人民币，似乎是国内最大的证券公司。但是2005年三大国际同行，都分别达到了392、292等美元，远远高于我们的证券公司。这种情况下，如何扶持我们的公司通过金融衍生品市场做大做强，这是我们所有同仁和政府领导共同的任务。

　　我们中信是银行在研究金融衍生品的时候突然发现，实际上金融衍生品核心是能够将风险在不同投资者之间进行转移和分配，客户群体越广泛，客户差异越丰富，中国证券监管程序越复杂。

　　金融衍生品市场相当的复杂，交易方式和水平与传统的有很大的区别，如何进一步引导投资者的认识，而规范的运作是证券业义不容辞的责任。中信证券作为中国证券公司的一员，一直坚持严格的风险控制理念，强调业务创新能力，稳健经营，希望在中国衍生品市场发展过程中做出贡献。谢谢大家！