张新文：金融衍生品市场的经济地位与风险防范

　　张新文：各位嘉宾大家好！我演讲的题目叫做金融衍生品市场的经济地位与风险防范。

　　近几年以期货和期权为代表的金融衍生品市场在全球获得了快速的发展。对全球经济影响也日益剧增。在中国社会主义市场经济体制建设取得伟大和中国经济参与全球化程度不断提高，以及股改后资本市场制度基本完善起来这样的时刻，探讨了发展建设中国金融衍生品市场应该说恰当其时。究竟如何看待金融衍生品市场的经济地位，如何趋利避害，最大限度的发挥它的经济作用呢？这也是我们应该关注的问题。

　　首先应与时俱进的看到，全球化赋予的衍生品市场巨大的战略意义。大家知道金融市场的意义在于它的虚拟化和快速传递性。在国际化不发达的条件下，它的上述特征受到了很大的局限。因而对国际间的影响又是有限的。但是从上个世纪九十年代开始，随着国际化和全球化的发展与深化，包括衍生品在内的金融市场国际化创造了条件。个别的金融市场完全可以成为国际性的金融市场。

　　美国的芝加哥、纽约、日本的东京、大坂、新加坡等等金融市场，可以成为国际性的金融市场。衍生品市场国际影响力的空前扩大，它改变了国际经济的游戏规则。使国际经济贸易往来中的定价重心逐步转移到期货市场上来。它的强大的信号功能和对冲机制，为一个国家，或者企业提供了成本转移以风险对冲的机会，使之成为经济运行的稳定性，经济危机的缓冲性。它的传导机制和价格的形成机制，也使市场体系更加富有活力，促进了市场调节机能的发挥，成为引导经济行为的重要的方向标。当然它的破坏性也同时得到的极大的发挥。那就是它同时成为国际间、企业间经济竞争的新式武器，成为经济竞争的双刃剑，并由此改变的国际经济的秩序，也改变了国家安全的传统观念。

　　随着全球化的发展，以及衍生品市场不断的壮大，金融对现代经济的影响力空前的扩大和深化了。如果没有期货市场的经济体系，还算不上是完善的市场经济。没有发达的金融衍生品市场的经济，也算不上发达的市场经济。同样，没有金融衍生品市场配合的资本市场，也无法发展成为健康、稳定、大规模的成熟市场。因此随着

中国经济日益全面的融入全球经济，随着中国社会主义市场经济体系建设的不断深化，随着股改后中国资本市场逐渐转化为成熟市场的历史时期，积极稳妥的推进金融衍生品市场的时机已经到来。随着金融衍生品市场的建立与发展，以及世界各方面不断熟悉和运用的市场，中国的社会主义市场经济必将进一步得到完善。同时经济活力也将得到进一步发挥。

　　另外我国的资本市场将迎来一个健康、稳定、规模迅速扩大的历史时期。我们知道，股指期货是我们金融衍生品市场首先推出的一个产品。中国的资本市场随着这样一个衍生品的出现，市场的稳定度将得到加强。因此资本市场它的牛市和熊市转换的周期会因为股指期货的出现，而延长，同时对市场的指数的振幅以及各股股价的振幅，也会由原来的平利较高，振幅较高，转化为平利较低，振幅相对平稳。

　　另外原来不被市场认同的大评股，由于它成为股指期货的成份股，对于它本身受市场的追捧度将得到提高，它的使用率水平将得到提高，它的价格将有很大的提升，这无疑有利于支撑国民经济发展的大企业的融资和整个国民经济的发展。再一个，以机构投资人为主体的入世的资金，将增加。对冲交易将成为市场交易的重要手段。此外，散户投资者的比例将随着机构投资人经对冲交易的机构投资人的入市资金量的增加，在市场所占的比例会逐渐降低。散户群体的弱势特征表现更加明显。

　　除此以外，现货和期货的联动性加强，投资者行为的复杂程度将更进一步增加。因此对于监管的责任将进一步扩大。监管的难度也将进一步扩大。这些变化，预示着市场的风险也将随着金融衍生品市场的开放，股指期货的推出而扩大。当然由于衍生品市场的杠杆特性和快速传递的传递性，它同时意味着市场风险的爆发和传递也是要加速的。其冲击力通常也会超出传统的市场的影响力。由于衍生工具的创新性也决定了它的应用非传统经济手法所能比拟的。因而对使用者的要求比较高。搞不好使用者也会受到伤害。

　　因此在发展和应用衍生品市场与工具方面，正确的选择应该是积极稳妥，规范运作，严防风险，趋利避害。我想，在宏观层面的把握上，应当统筹兼顾，统一决策，统一监管，合理布局，探索试验，逐步推进。我们市场一开放的时候，随着大家的认识的提高还有一个过程。另外国家和人民以及法人能够进行资本市场的投资资金的积累还有一个过程。所以不要想象这个市场一开就能够交易规模很大，带动资本市场也会迅速很快扩大市场整个规模。它有一个过程。但是趋势是不容置疑的。随着这样的趋势，我们取得市场制度建设的经验监管的经验也需要一个过程，所以在开始的时候要有一个统筹的考虑。

　　在市场组织层面，应健全风险防范体制，强化责任，明确责权利，强化市场规则制定的民主化，增强这些规则的可操作性和透明度，巩固风险的防范机制。这个我们应该总结经验，以前我们在推出新产品的时候，往往对风险防范机制考虑比较少，比如关于国债，国债回购，这个在制度设计上，还是对风险的防范考虑得比较说。所以后来出了很多的问题。因此这些都是在涉及制度的时候应该注意的。从市场组织者来说交易所也是应该这样。

　　在中介机构组织层面，要发挥中介机构在风险防范中的基础作用，建立健全企业内部风险控制机制，强化责任的落实。充分发挥中介机构在这方面的作用。我们的

证券市场在这方面已经学习国外做了一些安排，而且经过这么多年的努力，作用逐渐发挥得越来越好。对新市场设计的时候，也要注意发挥中介寄给的作用。同时要强化他们对责任的追究。

　　在市场人员层面，要加快信用体系建设，发挥信用管理的效力，加强对投资者和从业者的信用约束。我们的经济以及我们市场的参与者，不管是法人单位还是投资个人，整体来讲，与市场经济发展所要求的信用管理程度还差得很远。整个国家信用管理制度还没有很好的建立。造成市场的非诚信不诚信，产生了弄虚作假的其他一些操纵市场的方式，影响了市场、经济的发展。因此这个应该在一开始注意。因为它的风险比现货市场更大，所以一开始设施的时候，要注意信用制度的建设。

　　在市场诚信方面，要保持金融衍生品的新活力，是现在不断创新中实现风险防范的能力。要改善市场投资者的结构，加大投资者培训力度，提高投资者素质。市场比较复杂。

　　在监管层面要健全市场法规体系，健全监管体系和监管程序，加强执法。要加强宏观预警分析。金融衍生品在推出的时候，以不是期货的方式推出，它是一种期货交易。在咱们国家，关于期货市场的法制建设，现在还没有法律，只有一些法规，而且法规本身尚不健全。对于什么人能参与期货，期货的制度应该怎样，现在正在研究。等涉及到这样一个股指期货的时候，也涉及一个关于参与者的约定。我注意到在国外公募的基金很少参与期货对冲交易，私货交易参与的对冲交易比较多。原因是西方对公募基金有一些法律的限制。因此这一方面从一开始应该注意。我就讲这些问题。谢谢。