张育军：后股权分置时代金融衍生品和资产管理

　　张育军：各位中午好！最后一个演讲，大家肚子已经饿了，我估计早晨还有很多同志没有吃早饭来到这里。好在刚才上交所朱从玖先生的讲话和我的观点有很多近似、类似的地方，我算是对朱总的一个补充演讲。我们的内容从结构到材料都有诸多一致之处，这样能够省掉大家挨饿的时间。

　　过去一年多以来，在资本市场有很多引申的词汇，比如说风险制度改革，资产管理，衍生品市场等等，串起来讲，我提出一个题目，要建设一下这几个流动词之间的基本关系，以及跟我们行业所提出的要求。

　　首先，第一个改一下股改。第二个会讲衍生品，第三讲资产管理业，第四个讲交易所的要点。

　　

股权分置改革为我们的衍生品提供一个基础，基础主要是两个方面。一个是股权分置改革完善了市场的定价机制，第二股权分置改革会扩大现货市场的基础提供了非常有利的条件。大家看到过去一年以来，我们现货市场的流动规模和市值增加了很多。即使扣除现售股份有增加的70%的比重。现货和衍生品高度的一致，刚才我用从玖用的图表图跟我一致，我就不展开说。更重要，没有现货市场的定价，很难有对远期市场的定价。因此定价机制的完善，为衍生品市场开拓了空间。同时我们可以反过来说，衍生品市场的发展，为现货市场的定价功能的完善提供一个远期定价，开辟一个空间。也为现货市场的风险管理拓展了空间。所以应该说刚才朱总讲到的要强化现货市场与供货市场的管理，衍生品市场的协调管理我觉得非常必要。

　　刚才德国交易所的朋友介绍到，在世界上将现货和衍生品分开，实际上并不是唯一的现象或者主要的现象。从交易市场发展来说，打造现货和衍生品融为一体的市场，提供一个完整，价值链是市场发展的主要取向。接下来想讲到的是衍生产品与资产管理业的关系。

　　衍生品市场为资产管理提供非常重要的条件。过去我们国家金融资产在不断的膨胀，机构投资的发展也使得金融市场的规模不断壮大。回顾今天利奥.梅拉梅德先生讲到，

中国经济快速增长，在世界经济比重也在不断的提高。到05年我们GDP达到1.2万亿美金，人均1703亿美元，我们在四年以后，中国的GDP将达到3.2万亿，人均2400万美元。这就提出的重要的课题，我们通过中国经济增长，促进国民财富增加的同时，管理好现有资产是我们国家国民致富一个重要的方面。

　　在这块我们可以展望一下金融资产在这方面的基本的关系。到06年初，我们拥有国内金融资产13万亿GDP和金融资产的关系是一比二的关系。这样一个庞大的财富管理，对我们金融行业，对我们今天所研讨的主题来说是非常重要的挑战和课题。为了推进我们国民财富的增加，加强资产管理行业，这些年，无论是在银行、

证券、保险都做了很多的工作。就从证券市场来讲，现在我们在资产管理方面，投资业快速发展，基金市场规模已经达到了五、六千亿的规模，增加了很多，同时交易所在围绕资产管理推进EDF，推动IBS，推动货币市场的产品，现在看要满足我们国家资产管理需要，需要推出更多衍生品的开拓空间，这个衍生品的发展成为现货市场同为重要的工具。当前我们国家在管理资产方面，现货市场规模非常有限。金融衍生品的推出限制条件更多，结构化产品，无论从人才、产品设计方面都面临很多问题。

　　要拓展中国资产管理行业为国民财富增值保值创造条件，我们认为要两个轮子一起转。一方面加快现货市场的发展。刚才朱总提到的比如说主板市场的快速发展，蓝筹股的上市，对中交所还有中小企业的快速发展，适应中国国民经济以中小企业为主体的特质，在衍生品方面，我们要重点推进以股权为重点的衍生品。大家可以看一下，我们资产结构的图。现在我们的资产结构还非常的不合理，基础性的资产产品还非常的缺乏。首先如果没有基础性的投资工具，我们的资产管理业务就会受到很多的限制。在衍生产品方面，我们觉得股权类占了非常重要的比重。

　　看一下下面的图，从全球范围来看，股权类的产品占的比重，特别是股指期货类的比重占的比重很大，占了40%多。所以及时的推出股指期货，对提高国民财富的水平是非常重要的工具。在这个方面，我们需要继续完善现货市场的定价机制，进一步加强交易所之间的协作。最后一点，我想简单提到，深圳证券交易所来说，要做的几个主要工作。包括完善现有市场体系，包括扩大指数产品，丰富市场结构。包括进一步推进权重市场的发展，包括对股权类的其他产品展开前瞻性研究来说，仍然面临着十分繁重的任务。我们国家从温饱型社会向财富型社会的过渡，我们的投资行业面临非常巨大的责任，相信这次会议能够为中国衍生品市场，为我们的资产管理市场提供有意的借鉴，谢谢。