胡俞越：时机已经成熟 恢复国债期货势在必行

　　股指期货之后，我国最该推出何种金融期货？尽管这个问题监管部门还没有给出明确的答案，但在北京工商大学证券与期货研究所所长胡俞越看来，国债期货应该作为中国金融期货交易所(以下简称“中金所”)的第二张“王牌”。

　　“目前中国经济局部过热，流动性过剩，加息压力凸显，利率风险已经积聚。而国债期货作为管理利率风险的有效工具，它的复出也到了万事俱备，只欠东风的紧要关口。”胡俞越日前在《人民日报》上撰文指出。

　　国债期货

　　复出时机成熟

　　作为研究期货多年的专家，胡俞越一直是国债期货“复出”的热心鼓动者。“目前，我国国债现货发行与流通市场已经基本实现市场化运作，且国债现货市场存量规模已具备国际各国引入期货交易机制时的水平。”胡俞越称。

　　胡俞越认为，首先我国金融市场中，国债利率市场化程度最高，因此波动也最为剧烈。而我国目前对冲利率风险的工具十分缺乏，以国债为主要持有对象的银行、保险等金融机构，甚至一些企业，面对利率波动时几乎是风险敞口的。通过回购或逆回购等手段进行风险的管理，与期货交易比起来，成本高、效率低，不适宜构造投资组合。金融市场迫切需要建立以国债期货为基础的、对利率风险进行动态、主动管理的风险管理模式。

　　其次，在国债发行流通与存量方面，去年我国通过了关于实行国债发行余额管理的意见。这为推出期货交易提供流动性保障。二级市场上，去年银行间与交易所市场国债现券与回购交易额超过10万亿元人民币。截至2006年7月末的数据也显示，国债托管量占到GDP总量的近20％，已达到一些欧美国家推出国债期货时的比例。

　　此外，银行间市场参与者去年已接近6000家，而且机构投资者占到所有参与者的绝大部分。因此可以想见，如果推出国债期货，大量稳固的机构投资者将立刻成为市场中坚力量，这也是控制一个新兴市场投机风险的基本要素。

　　协调监管

　　成当务之急

　　国债期货从1995年被暂停至今已有11年半的时间。在胡俞越看来，目前的东风就是解决国债期货“婆婆”太多的问题。

　　“我国债券市场由三四个中央部门齐抓共管。恢复国债期货交易后，中国证监会也要加入到这些债券监管机构的行列之中。在缺乏一个统一主管部门的情况下，各个部门之间不仅在管理权限上界定不够清晰，而且还在协调机制上存在诸多问题，从而在一定程度上制约了国债期货交易的恢复。”胡俞越认为，目前“一行三会”的分业管理体制将如何应对金融期货的风险管理大潮，是当前最为敏感与棘手的问题。

　　面对这些棘手的问题，胡俞越认为，设计一套监管协调机制将有助于解开这个“结”。

　　“当前恢复国债期货交易的最大阻碍是管理部门之间的利益协调。如果管理部门之间能够尽快协调好利益关系，国债期货交易的恢复将指日可待。”胡俞越认为，应首先完善法律体系建设，从制度上划分监管权责；其次应考虑到国债期货自身特点，借鉴发达国家的市场监管经验，注意利用商品期货市场监管的手段和经验，完善一些有针对性的监管措施。建议由财政部、中国人民银行、中国证监会、中国

银监会和中国保监会等有关部门建立国债期货市场监管联席会议制度，提高市场监管的有效性。

　　推出时间

　　不应晚于股指期货半年

　　那么，何时是推出国债期货的最佳时机呢？胡俞越并没有给出最新设想。

　　在今年8月份举行的一次股指期货推介会上，胡俞越曾对本报记者透露了他有关其他金融衍生品上市的设计。“股指期货推出一年内应该推出期权交易。而股指期货之后就应该尽快推出国债期货，同时加快发展

人民币汇率衍生品。”胡俞越当时称。

　　而日前，胡俞越在接受某媒体采访时表示，在股指期货推出半年之内就应该推出国债期货。在他看来，由于2007年是中国入世后金融全面开放的第一年，是年推出国债期货对于中国金融市场发展有诸多利处。

　　对此观点，中央财经大学

证券与期货研究所副所长郭田勇表示认同。“推出时间不能太迟。一方面，国债期货的推出关系到利率市场化的推进，而利率市场化则是金融市场化的重要标志。另一方面，由于中国股市在整个金融体系中比例较小，因此国债期货对于金融安全的重要性显然大于股指期货。”郭田勇说。

　　不过，国债期货筹备中有另一个难题似乎也很棘手。“事实上，产品设计、监管安排等都不是问题，现在所亟待解决的是：国债期货1995年已经被叫停，再次推出，主管部门如何说服市场各方以及决策层相信不会再现‘327事件’。”某研究人士坦言。

 刘　杰