股指期货将牵引长期牛市 灵活操作学会止损

　　【作者：雍志强】

　　股指期货影响股票现货市场的历史经验

　　虽然世界上各个国家和地区股票市场和股指期货市场的制度、规模和市场容量大不相同，股指期货上市时间和初始条件差异也很大，但总结股指期货价格与股票现货市场指数价格之间的关系，仍可以得出一些共同结论：

　　历史数据显示股指期货上市一般会推动大盘指数上涨。从海外主要证券市场具有代表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出，指数期货正式开设之前、之初和之后的标的股价指数走势短期虽然态势各异，但中长期走势基本上都是向上攀升。1982年4月S&P500指数期货上市时，其对应的指数在115点附近，随后在7、8月份最低下探到107-103点后开始大幅度上涨，当年年底就达到了142点附近，1985年底达到了210点附近，1987年7、8月份达到了330点附近。5年间涨幅接近了200%，而且市场交易量也在持续增加。

　　在强势市场，股指期货领先股票现货价格走势，对股价指数具有领涨领跌作用

　　由于价格发现功能和市场普遍存在的理性预期，在一个强势市场，股指期货领先股票现货价格指数走势，股指期货将具有明显的领涨领跌作用。当市场预期股票价格指数将上涨时，股指期货会领先并带动股票现货价格指数上涨，反之，股指期货会领先并带动股票现货价格指数下跌。

　　在弱势市场，股价指数领先股指期货价格走势，股指期货会起到助涨助跌作用

　　股指期货市场的规模和流动性决定了其自身价格发现功能的强与弱。如果一个股指期货市场的市场规模较小，流动性较差，其股指期货的价格发现功能必然较弱，此时股价指数领先股指期货价格走势，股指期货只能起到被动的助涨助跌作用。

　　股指期货波段性走势的基础仍然是经济基本面因素

　　股指期货可以成为推动股价指数上涨或下跌的重要力量之一，但这种力量要发挥作用必须借助于经济基本面因素的力量，股指期货可以放大经济基本面因素的市场影响。

　　股指期货上市的时机选择很重要

　　股指期货上市的时间选择是很重要的，一般在一轮大级别上涨行情的初期推出股指期货时，对繁荣股指期货市场和推动股价上涨都是有利的；反之，在一轮大级别上涨行情的末期推出股指期货时，对股指期货市场的发展和股价指数都是不利的。

　　股指期货将成为牵引股票市场走牛的重要力量

　　在目前全球对

中国经济和中国资本市场看好的大背景下，特别在

人民币升值的预期下，资金会不断流入并引发流动性过剩，而大量资金通过QFII、融资业务等进入股票市场，必然会导致中国股票市场价格上涨。

　　在牛市预期下，空头抛空被套的概率很高。所以，市场做空的能量一般明显不足，导致股指期货合约市场交易价格大部分时间高于股票现货市场价格指数，即股指期货大部分时间处于较大的升水状态，由此会反过来促使股票现货市场价格上涨；而股票现货市场价格上涨又会进一步引发股指期货市场空头平仓，价格上涨。

　　这样，未来中国资本市场会形成“股指期货价格领涨——股价指数上涨——资金流入”三位一体的市场运行机制，不断地螺旋式推动股票价格指数上涨。

　　鉴于股指期货的助涨助跌作用，结合未来我国经济发展前景和目前我国证券市场的现状，我们认为股指期货上市将成为未来几年中国证券大牛市的重要推动力量之一。以目前上证综合指数1780点附近，及沪深300指数1330点附近为起点，以未来3——5年大盘上涨100%——200%计算，上证综合指数将达到3300——4950点左右，沪深300点指数将达到2660——3990点左右。

　　战略性做多是未来几年股指期货操作的主旋律

　　鉴于股指期货的特点，以及对未来股指期货上市后大盘走势的判断，我们认为未来股指期货在操作上应遵循以下几点原则：

　　战略性做多，战术性做空

　　股指期货虽然可以做多、做空双向交易，但对某一阶段行情特点和趋势的把握非常重要。由于牛市当中股指期货合约交易价格往往处于升水状态，基于对未来几年大盘走势的判断，我们认为投资者在股指期货的操作上应遵循“战略性做多，战术性做空”的原则，在大势上应坚持“做多”，阶段性高点可战术性“做空”。

　　交易品种选择以近月合约为主

　　由于存在流动性风险，股指期货在交易品种的选择上以交易量和持仓量大的近月合约为主，而远月合约只有在价格偏离过大时少量参与套利交易。

　　关注沪深300指数成份股

　　未来，进入股指期货指数标的成份股，交易量和流动性将成倍增加，沪深300指数成份股将成为未来多空争夺的关键。特别是占指数期货成分较重的大盘股，如中国银行、中国石化、中国联通等大市值股票将成为投资机构从事投机、套利时的控盘工具。而机构大户为拉抬或打压指数，也会大量买卖占指数较重的个股，使大盘股的成交量增加，股价较以往活泼。

　　灵活操作，学会止损

　　虽然战略性看涨，但期货的操作毕竟不同于股票现货市场，应长短线结合，灵活操作，特别在方向错误时应学会坚决止损。

　　(海通证券研究所)