股指期货的推出对A股市场资金分流影响甚微

　　目前有两类比较突出的观点：一类认为股指期货一旦推出，由于具有杠杆交易、允许卖空、不易受到操控等特点将会得到快速发展，同时促进现货市场的发展；另一类则相对悲观，认为股指期货的发展不一定乐观，可能出现现货市场的交易资金向期货市场转移，甚至会影响到现货市场的稳定。我们通过分析市场资金规模和投资者结构来预计股指期货初始阶段的发展状况和对现货市场的影响。

　　截至2006年8月，全市场的流通市值为1.7万亿左右(来源：wind数据)，据中国登记结算公司统计月报显示，截至2006年8月，共有账户7566.72万户，据此估算，平均每个账户拥有的流通市值仅有2.25万元，中国证券市场散户特征非常突出。

　　套期保值分流32亿元左右保证金

　　投资者参与股指期货一般有三种目的：套期保值、套利和投机。参考2005年香港恒生指数期货参与群体的组成情况，恒生期货和恒生迷你期货都是以投机者为主，合约规模较大的恒生期货合约的套期保值者比重较大，两类合约套利者的比例都在10%左右，出于套期保值目的的参与者一般会选择面值较大的合约，投机则选择小型合约。

　　套期保值的参与者主要是机构投资者，目前我国基金等机构投资者的资金规模已经达到了一个相当高的水平，约占流通市值的30%以上。

　　截至2006年二季度，偏

股票型基金(包括指数基金)的总份额达到了2780亿份(数据来源：中国基金网)，截至9月20日，三季度新设立的基金有613亿份(数据来源：wind资讯)，股票型基金目前估计在3300亿份左右，由于股票性基金一般有80%的最高投资比例限制，因此基金持有股票的规模2800亿元左右。

　　最新数据显示，得到审批的QFII投资额度达到80亿美元，约合人民币650亿元左右。

　　今年第二季度社保基金列入前十大流通股股东的持股市值合计为215.06亿元；据中国保监会透露的数据，2006年中期保险公司投资国内A股总市值已经达到了402亿元；证券公司今年第二季度投资股票的市值为219.95亿元；今年第二季度

企业年金投资股票市值为1.08亿元，这四类机构投资者的资金规模目前达到800亿元以上。

　　我们可以测算出，现阶段可能进行套期保值交易的总规模约在4000亿元水平。同时，这部分资金也有可能进行套利交易。如果有10%的头寸经常进行套期保值，那么所需合约价值为400亿元，按照8%的保证金比例，将在期货市场产生32亿元左右的保证金规模。32亿元资金流出对证券市场的影响几乎可以忽略不计。但是这部分资金可以产生10万张左右的合约，对期货市场的影响将是巨大的(2006年8月份新加坡市场日经225的平均未平仓合约大约在6万张左右)。

　　投机资金分流约10亿元

　　股指期货市场的投机者是市场的流动性提供者，应当属于风险偏好型交易者，目前我国证券市场的风险偏好型交易者规模可以通过权证市场的参与者规模得到一个合理的估计。根据上交所公布的《权证市场的交易行为分析》这篇报告统计，参与了权证市场交易的账户，仅占上交所开户数量的5%左右，这个水平体现了可能参与股指期货投机的投资者比重。根据7500万的投资者数量估算，约有375万户。前文根据当前的仿真交易合约水平计算的合约价值和保证金水平，对投资者的资金规模有较高的要求。在一个以散户为主的市场，有多少投资者具备参与的实力？《权证市场的交易行为分析》报告中资金规模在10万元以上投资者参与权证交易数量仅占全部参与权证交易账户数量的11%，也就是只占所有开户数的0.55%。据此可以粗略测算出全国参与股指期货的资金规模在10万元以上潜在客户数量在40万户左右，资金规模在50万以上的风险偏好型大户和机构只有7.5万户左右。按照现在的合约规模，这7.5万人才可能是参与股指期货交易的主要力量，如果有10%的人经常参与投机或者套利交易，能产生7500张左右的合约。如果这部分人的资金是从证券市场转入期货市场，所需保证金为2.5亿元左右，假定投机者的平均持仓水平为　　25%，资金总量也只有10亿，对现货市场影响甚微。但是，股指期货的流动性将得到有效保证。

　　从商品期货市场能进入股指期货的投资者数量和资金极其有限。据中国期货业协会的统计，目前我国商品期货市场20多万的投资者开户数量中，自然人户占91.2%，法人户占8.8%，只有不到200亿元的存量资金，平均每个账户的保证金余额不足10万元，也是一个中小散户占主导地位的市场。可见，受资金规模的制约，股指期货推出不会对现有商品期货市场形成冲击。