中金所上市股指期货合约规则和制度的中国特色

　　证券时报记者高璐清溪

　　我国的股指期货面世日益临近。对国外成熟市场来说，股指期货并非一个新鲜玩意，已经积累了丰富的经验。因此我国的金融衍生品市场成立之初，必然大量借鉴其原理和经验，但是从目前还在讨论中的股指期货合约和交易规则来看，我国的股指期货在合约设计和交易制度上又不可避免的具有相应的“中国特色”。

　　“本质上没有什么区别”，复旦大学的一位专门研究金融衍生产品的经济学博士表示。但是他认为，考虑到我国金融市场和投资者结构的特点，我们的股指期货在借鉴国外成功经验的同时，在合约设计、交易形式等一些方面仍然体现出不少特点。

　　来自中国台湾的上海中期期货高级顾问、副总经理方世圣，有着多年在台湾参与股指期货交易的实战经验，并曾应中国

证券业协会、期货业协会等邀请在大陆发表过数场关于股指期货的专题演讲，可以说是股指期货领域的一个专家。上海财经大学金融学院副院长骆玉鼎也是国内证券期货研究领域的知名专家，他们认为目前合约设计和交易制度和国外相比可能有以下特点：

　　首先，在合约标的选择思路上有差别。“其实世界各地所考虑的重点都不一样”，方世圣表示。他认为，对于股指期货表标的物的设计，沪深300指数作为最终选择非常好。这个指数符合了几个特点，其一，不容易受到市场的短期影响，但又具有相当的代表性和知名度。他举例说，中行一上市即上涨了20%多，但指数并无过度震荡，因而比较适合作为股指期货标的；其二，指数的发布单位具备公正公平的基础，计算公式简洁明了可以保证指数的透明度。因此，这一股指和新华富时A50指数相比，更加具有代表性和不易被操纵。

　　其次，合约面值设计可能较小。目前在讨论的股指期货合约面值很有可能是100元每点。这在骆玉鼎看来，可能是目前世界上合约规格最小的股指期货。他认为我国可能有意借鉴韩国的成功经验，在合约设计之初采用较小的规模，放低门槛，允许散户投资者进入，以活跃这个市场。方世圣也表示，境外市场初期设计的股指期货合约规格一般都比较大，比如台湾刚推出股指期货的时候，设计的合约规格为200元新台币每点，但台湾大盘指数当时在8000点左右，按10%的保证金比率计算，每手的保证金约为16万新台币。如此设计主要目的是减少市场初期的风险，避免太多不了解市场的散户进入其中，体现了对投资者负责任的态度。但等到市场运作成熟以后，时机成熟了就可推出规模较小的合约，比如台湾随后就推出了规格为50新台币每点的MiniSize股指合约。他认为大陆的股指期货合约设计可能也会经历类似的过程。

　　最后，结算价方面中外存在不同。方世圣表示，目前新加坡交易所推出的摩根斯坦利台湾指数期货就以最后收盘价作为结算价，但事实证明这是极为不公平的一种结算方式，容易受到操纵。和新加坡不同，我国股指期货将采用的特别结算价制度，也是世界其他国家更多使用的一种相对公平的结算价。这种结算价就是把一段时间的

股票价格加权平均后得到的一个价格，此前讨论的是采用收盘前1个小时内的价格，不过目前还无定论。

　　中外股指期货合约虽然存在较大区别，但在一些方面也具有很强的相似性。例如结算制度，我国股指期货将采用结算联保制度，境外市场也多采取2级-3级结算制度，可以说二者是大同小异。中金所总经理朱玉辰日前也明确表示，和商品期货采用的会员制不同，股指期货将将使用联合担保制度，通过结算担保产生互保机制，会员的风险在会员之间消化。

　　有些人认为结算联保制度是“我掏钱补别人的窟窿”，方世圣表示，这种想法是不正确的，因为谁也不能保证自己不会有任何风险。过去期货交易所是会员把钱交给交易所，一旦风险出现，由交易所拿这笔钱化解风险。“现在是把钱放在自己兜里，没有风险还可以赚到利息，”方世圣说。