股指期货三大谜题待解

　　编者按

　　上周五，中国首个金融衍生品交易所——中国金融期货交易所在上海挂牌。作为首个品种，股指期货的上市开始倒计时。不过，诸多不确定性仍摆在市场面前。沪深300指数期货合约设计还存一定争议；市场参与者以及经纪商是否已准备好；股指期货推出的时机是何时；股指期货推出后，是否会引起股市的非理性波动……在种种不确定性面前，谨慎研讨、充分进行投资者教育及各方达成共识非常重要。在金融衍生品推出的过程中，本报将就此进行不定期的专题报道及研究。

　　本报记者 罗文辉 发自上海

　　上周五(9月8日)，中国金融期货交易所(下称“中金所”)在上海期货大厦揭牌成立，国内金融期货市场由此破题。不过，关于中金所将上市的首个品种——沪深300指数期货则仍“犹抱琵琶半遮面”，市场尚存多个谜题待解。上市时间：年前还是年后

　　在中金所揭牌仪式上，证监会副主席范福春表示将“适时开展金融期货交易”。

　　中金所董事、总经理朱玉辰称推出沪深300指数期货取决于以下两个因素。一是各方面的准备，包括内部的管理准备工作，如技术测试、合约的征求意见、规则的征求意见，还有外部投资者的教育、培训准备。而这些准备完成后，还要看第二个因素即市场机会，希望选择与现货市场配合最佳的时机推出。

　　中金所新合约上市，将受到《期货交易管理条例(修订)》(下称《条例》)的限制。因“变相期货”定义、期货基金等业务的争议，《条例》仍在修订中。而据一些中央国企控股的期货公司负责人向《第一财经日报》反映，最近国资委仍在发文征求他们对《条例》的修订意见。

　　证监会主席助理兼期货部主任姜洋，在本月初召开的“中国国际金融论坛2006年会”开幕式上，称《条例》将在年内通过。

　　在系统测试上，上海金鹏期货总经理徐宏称，其所在公司今日将与中金所实现系统对接而开始系统测试，不过，交易所近日没有模拟交易的安排。

　　尽管市场看好中金所于年底前推出首个品种而正式开业，但准备工作滞后的期货公司负责人却大都倾向于认为明年初甚至春节后才能开业。长城伟业期货公司首席分析师、上海营业部副总经理景川表示，首个金融期货品种年内上市交易的可能性很小。投资门槛：2万、5万还是13万

　　在中金所揭牌仪式后的新闻发布会上，有关负责人明确表示机构和散户都可参与股指期货。但从中金所仍在修订中的沪深300股指期货合约设计思路上看，参与门槛可能较高。

　　据中金所内部人士透露，7月初中金所筹备组公布的股指期货合约方案原定每点价值乘数为100元，现倾向于200元甚至500元。沪深300指数目前为1330点左右，因此，期货合约市值将超过20万元甚至50万元，按保证金10%比例要求及50%保证金使用率计算，所需最低投资额约5万元甚至13万元。如果乘数为100元,最低投资额约为2.6万元。据统计，全国股民大约有7500万，10万元以上的投资者仅占5%。

　　上述人士透露，还有一种可能方案是不增加乘数而将最小交易单位调高为2手。

　　虽然这可能只是在开业初期，中金所为保证股指期货平稳推出、控制市场活跃程度而采取的临时性措施，但绝大多数的中小散户投资者将因此暂时无缘股指期货投资。

　　中国期货业协会专家委员会主任常清一直强调，合约大小不应该成为阻止中小投资者参与的门槛。他曾向《第一财经日报》表示，实际上，小合约更具流动性，并可让广大股民、投资者只需买进股指期货、不必烦恼个股信息不对称性带来的选股困难，而分享到改革中的国内证券市场成长的好处。况且，合约大小对机构投资者并无实质性影响，可谓百利而无一害。

　　金融期货市场是否应让中小投资者走开，将有待中金所股指期货上市时揭开。规范类券商IB业务：放开还是禁止

　　在7月底于北京国家会计学院召开的金融期货框架性政策通气会上，证监会有关领导称，未来金融期货经纪业务将由期货公司专营，创新类券商只能通过收购控股期货公司，以期货公司介绍经纪商(IB)的身份间接参与代理业务。

　　在期证合作中，期货公司与无创新类资格券商进行期证合作时产生了灰色IB业务。由于证监会目前并无明文允许非创新类券商可以参与IB业务，担心客户流失的券商只能以或明或暗的中介方式与有关期货公司签订准IB协议。但在当前“反商业贿赂”呼声高涨之际，期货公司和非创新类券商对此有所顾忌，渠道的不畅势必影响中金所开业之初股民的参与热情。

　　上海期货业公会会长钱荣金向《第一财经日报》表示，估计证监会仍会放开对规范类券商参与期货IB业务的管制，以减少灰色IB业务的发生。他预计，中金所开业之初，将会有30多家创新类和规范类券商作为合法IB与约50家准备充分的期货公司一起，作为证券期货业内的优秀代表进入金融期货市场。

　　“如此，开业之初，不仅可保证风险可控，而且可以适度保持交易的活跃性。”钱荣金表示。

　　处于证监会机构部和期货部双重监管地带的灰色IB业务，是放开还是禁止，市场将拭目以待。