财经纵横

引入β系数分析股指期货套期保值功能的研究

http://www.sina.com.cn 2006年08月23日 08:53 全景网络-证券时报

  【作者:董剑光 胡建忠】

  随着以股指期货为先导的金融期货时代的来临,国内投资者也可以利用股指期货进行套期保值了。已经或预期将持有某种股票的投资者,在对未来市场走向无法把握的情况下,为防止股价波动的风险,通过做空或做多股指期货合约来达到控制风险的目的,从而实现套期保值的功能。

  股指期货之所以能够套期保值,其基本原理在于股票价格和股指期货价格的变动趋势大致相同。而且,股票价格对应的现货指数和期货指数,随着期指合约到期的临近,两者趋于一致。

  套期保值可以分为买入套保和卖出套保两种。买入套保是指

股票空头持有者(融券抛空者)及预期买入者担心未来价格上涨,买入股指期货合约做多的交易;卖出套保是指股票多头持有者,担心未来股价下跌而在股指期货上做空的交易行为。

  在利用股指期货对股票进行套期保值的过程中,两者的交易对象是不一致的。但它们之间存在某种联系。这就需要引入β系数,即股票和指数之间相关系数的概念。通过计算某种股票与指数之间的β系数,就能够揭示两者之间的趋势相关程度。

  卖出套期保值

  我们以某投资者持有某一投资组合为例来说明卖出套保的实际操作。这位投资者在8月1日时持有这一投资组合收益率达到10%,鉴于后市不明朗,下跌的可能性很大,决定利用沪深300股指期货进行套期保值。假定其持有的组合现值为50万元,经过测算,该组合与沪深300指数的β系数为1.33。8月1日现货指数为1282点,12月份到期的期指为1322点。那么该投资者卖出期货合约数量:500000÷(1322×100)×1.33=5.03,即5张合约。12月1日,现指跌到1182点,而期指跌到1217点,两者都跌了约7.8%,但该股票价格却跌了7.8%×1.33=10.37%,这时候该投资者对买进的5张股指期货合约平仓,期指盈利(1322-1217)×100×5=52500元;股票亏损500000×10.37%=51850元,两者相抵还有650元盈利。

  如果到了12月1日,期指和现指都涨5%,现指涨到1346点,期指涨到1388点,这时该股票上涨5%×1.33=6.65%。两者相抵还有250元盈利。

  从上面的例子可以看出,当做了卖出套期保值以后,无论股票价格如何变动,投资者最终的收益基本保持不变,实现了规避风险的目的。

  投资者拥有的股票往往不止一只,当拥有一个股票投资组合时,就需要测算这个投资组合的β系数。假设一个投资组合P中有n个股票组成,第n个股票的资金比例为Xn(X1+X2……+Xn)=1,βn为第n个股票的β系数。

  则有:β=X1β1+X2β2+……+Xnβn

  买入套期保值

  下面以三只股票的投资组合为例对买入套期保值加以说明。

  假设某机构在10月8日得到承诺,12月10日会有300万资金到账,该机构看中A、B、C三只股票,现在价位分别是5元,10元,20元,打算每只股票各投资100万,分别买进20万股,10万股和5万股。但该机构资金要到12月份才能到位,在行情看涨的情况下等到资金到位时股价会上涨很多,面临踏空的风险,机构决定买进股指期货合约锁定成本。12月份到期的沪深300期指为1322点,每点乘数100元,三只股票的β系数分别是1.5,1.2和0.9。要计算买进几张期货合约,先要计算该股票组合的β系数:

  该股票组合的β系数为1.5×1/3+1.2×1/3+0.9×1/3=1.2

  应买进期指合约为3000000÷(1322×100)×1.2≈27张

  假设保证金比例为12%,需保证金:1322×100×27×12%≈43万

  到了12月10日,该机构如期收到300万元,但这时期指已经上涨15%,涨到1520点,A股票上涨15%×1.5=22.5%,涨到6.12元;B股票上涨15%×1.2=18%,涨到11.80元;C股票上涨15%×0.9=13.5%,涨到22.70元。如果分别买进20万股,10万股,5万股,则需资金:6.12×200000+11.8×100000+22.7×50000=3539000,资金缺口为539000元。

  由于他们在指数期货上做了多头保值,12月10日那天将期指合约卖出平仓,在股指期货卖出平仓收益为(1520-1322)×100×27=53460,弥补了绝大部分资金缺口。

  由此可见,该机构用了不到43万元的资金实现了对300万元资产的套期保值,避免了踏空行情的风险,收到了很好的保值效果。

  值得注意的是,因为β系数的误差在实际操作中会有一定程度的偏差,需要进行修正。β系数是根据历史资料计算得到的,计算的数据越多越详细,得到的数值可靠性更高,股票组合的β系数比单个股票的β系数可靠性更高。另外,进行套期保值一定要在两个市场同步交易,交易价值相当,方向相反,防止演变成投机交易。

  (浙江大越期货)


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